险资二季度策略：选股不选时 调研新兴产业

　　在预判二季度A股宽幅震荡概率较大的基调下，作为股市“生力军”之一的保险资金，操作策略趋变。据受访的多家大型保险公司投资经理透露，二季度的投资策略是“选股不选时”，目前正在密集调研具备地域优势的新兴产业上市公司。

　　最近一段时间以来，市场热点散乱，板块获利回吐压力较大，市场显现出盘整态势。北京一家保险公司相关人士告诉记者，“在宏观经济形势低迷的情况下，我们重点增持了受经济影响较小且受益于民生消费的优质个股，并择机对部分涨幅较大的个股了结获利。”

　　对于二季度的股市走向，多位受访保险公司投资人士的观点是：出现宽幅震荡的概率较大。“未来市场能否持续年初以来的赚钱效应，尚待经济基本面的确认。我们维持相对谨慎的操作策略，不可能简单地根据点位来判断如何操作，而是把更多重心放在选准股票上。”一家保险资产管理公司权益部负责人如是诠释二季度的“选股不选时”策略。

　　这一策略的制定，源于目前保险公司对于下阶段内外围环境的预判。“我们认为，目前海外影响因素逐渐减弱，而国内基本面能否向好、政策是否落实存在疑虑。短期内，企业盈利情况可能驱动市场，但中长期来看，在需求持续回升、经济见底反弹的明确信号之前，我们对权益市场仍需保持谨慎。”上述人士进一步分析说。

　　持有类似观点的保险机构不在少数。“场内资金面已临近紧绷格局，二季度场内压力将增大;而场外资金入场情况还需观察。总体来看，二季度资金流动性格局弱于一季度。”沪上一家保险机构投资部人士认为，在一季度大盘连续反弹之后，下阶段市场需要等待基本面触底企稳、乃至复苏的明确信号，才有进一步上涨的动能。

　　但他同时认为，尽管经济增速和企业效益仍呈下行态势，但预计进一步恶化的可能性不大，且大盘总体估值水平目前也依然处于历史低位，A股市场的下行空间比较有限，因此也无必要大幅杀跌。

　　具体至操作上，受访保险机构的普遍反馈是，仓位水平不会大动，但会不定期调整仓位结构，尤其是会调整中小市值股票的配置。主要根据行业景气情况投资于成长性确定的低估值优质品种，精选在技术、产品、市场、盈利模式等方面具有竞争优势的公司，重点关注经济增速回落过程中长期空间大、短期增长确定性较强的优质品种。

　　目前，不少保险公司已兵分多路派出研究员进行实地调研，汇总调研情况后来看，重点关注增长确定、估值偏低的蓝筹股的同时，也青睐一些有较大成长空间的新兴产业、消费、科技类、铁路基建、兼具金融及航空租赁概念的个股投资机会。

　　事实上，看好消费类股票几乎成了保险公司今年的共识。之所以青睐农林牧渔业、食品饮料等通胀抵御型品种，主要是因为在保险资金看来，这些行业即使在经济不乐观时仍有足够现金流。

　　但对于其中的酒类板块，部分受访的保险公司悄然进行了结构调整，重点抛售白酒股，买入啤酒股。

　　他们的理由是：持续多年的高增长后，白酒市场尤其是一线白酒股已出现泡沫;政府严控“三公”经费，将削弱高端白酒消费的长期驱动力。而随着啤酒消费的传统销售旺季来临，且大麦等主要原材料价格回落，啤酒企业成本压力缓解，存在一定的交易性机会。

　　汇改新政：到了调整风帆时刻

　　在公布一季度经济数据的同时，统计局也将2011年四季度GDP的环比增速由此前的2.0%下调至1.9%，今年一季度GDP环比增速则进一步回落至1.8%，相应这两个季度GDP的环比折年增长率分别为7.8%和7.4%。这是危机以来，中国经济增速首次出现连续两个季度低于8%，表明中国经济增速下滑的程度已接近了决策层的承受边际，一季度国务院经济形势分析会对于宏观调控的措辞由此前的“适时适度进行预调微调”转为“及时预调微调”，暗示政策向保增长方向放松的预期正在积聚。作为宏观调控政策走向排头兵的央行则在上周末推出了汇改新政，此次汇改新政的推出时机依然让市场有些意外，此前市场普遍预期央行会率先下调存款准备金率。

　　而从此次汇改新政的具体措施来看，表明中国货币当局承认了人民币汇率已达到均衡水平。市场对于人民币单边升值的预期也已经发生逆转。

　　由此可见此次汇改新政的推出应该属于水到渠成，同时结合国内经济增速的回落和通胀压力的趋缓，央行在时机的把握上亦符合决策层的“及时预调微调”的要求。但这一次汇率制度的重大变化之后，央行的货币调控究竟会如何变化，就成为今后市场走向的一个重要影响因素，而观察2005年汇改启动以来前三次的大动作，央行都会随之启动一轮密集的调控。

　　第一次：2005年7月21日，央行宣布“实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元”之后，随即按照“一月一调”的节奏，相继采取了上调境内商业银行外币存款利率上限、调整执行差别存款准备金率、加息、发行1年期定向央行票据、上调存款准备金率等一系列措施。

　　第二次：2007年5月21日，央行在将银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由千分之三扩大至千分之五之后，再次按照“一月一调”的节奏，相继采取了发行3年期定向央行票据、加息、上调存款准备金率、发行“可质押”定向票据、吸收部分非公开市场一级交易商的资金作为特种存款等一系列措施。

　　第三次：2010年6月19日，央行宣布将进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强汇率弹性，即停止了2008年9月份雷曼破产之后执行的钉住美元的汇率安排，之后又一次按照“一月一调”的节奏，相继采取了上调存款准备金率、加息、上调再贴现和再贷款利率、将银行承兑汇票、信用证以及保函相关的保证金存款纳入一般性存款计交存款准备金等一系列措施。

　　前三次的宏观背景均是经济出现过热苗头、通胀压力不断增加，外汇占款流入金额巨大，而其背后的一个重要原因就是人民币单边升值预期下的货币供给内生性增长过快，相应央行在坚持市场化人民币汇率形成机制的取向下，以密集调控的方式来对冲上述压力。

　　而当前的宏观环境与上述三次存在方向性的不同：经济增速快速放缓、通胀压力趋缓、货币供给的内生性趋弱、人民币单边升值预期逆转，而按照《中国人民银行法》中“货币政策目标是保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”的规定，以及前三次央行的惯例，预计这一次汇改之后，央行仍会启动一轮密集调控。

　　由此笔者预计央行4月份开始恢复将存款准备金率下调的节奏由“两月一调”(央行已经分别于2011年12月和2012年2月下调存款准备金率)提高为“一月一调”，同时还可能采取单边下调贷款利率的价格手段来支持实体经济的融资需求，甚至有可能采取扩大贷款利率下限的方式来同时加快利率市场化进程。

　　无独有偶的是，伴随每一次央行汇改新政的推出，A股市场均迎来了一轮上涨，如果此次央行还会延续前三次的调控模式，那么此次汇改仍会促发A股市场的一次大调整，而作为投资者，“尽管你不能改变风的方向，你却可以调整你自己的风帆”。(作者就职于中国建设银行总行金融市场部)

　　创新思维突破限制券商积极探索“非牌照”业务

　　经纪、投行、自营、直投、资产管理、融资融券、股指期货……除了这些监管部门颁发的牌照业务，证券公司究竟还能做什么?这是今年以来，监管部门留给券商的一道没有标准答案的论述题。

　　种种迹象表明，券商业务创新的想象空间正变得越来越大。记者近日走访多家大型券商后发现，越来越多的券商开始将产品创新目光投向“非牌照”业务，并在较小的范围内进行试点。

　　“所谓的非牌照业务，是指管理层目前没有明确批准券商开展的业务，但这却往往是反映客户真实需求的业务。”上海某大型券商机构业务部负责人告诉记者，券商要想真正实现业务创新，就要大胆突破思维限制，从客户的真实需求中寻找新方向。

　　据了解，针对自有机构客户与高净值客户，部分大券商正在尝试提供一种融资服务。具体做法是，在机构客户中同时找到有融资需求与投资需求的客户，券商努力撮合其完成交易。

　　“举个例子，有客户A需要一笔资金，但不符合银行的放贷条件(资金量太少或暂无额度);还有一个客户B想做一笔固定收益投资，预期年化收益率8%-9%。作为金融中介机构，券商为两个客户牵线搭桥，撮合他们成交。”上述负责人向记者介绍了一个真实的案例，最终结果是，客户A从客户B手中获得资金，并向其支付8%-9%的利息;客户B就好比做了一笔固定收益投资。

　　左手是券商的客户，右手也是券商的客户，一个简单地“倒手”，两个客户的需求都得到了满足，券商则成功扮演了“资本中介”的角色。

　　由于受到相关政策限制，现阶段券商为客户提供类似“融资”服务，必须借助信托平台，为此，信托公司也能从中“分得一杯羹”。业内人士透露，多家券商向监管部门建议，扩大券商资产管理业务牌照的范畴，使其具备一定的“信托”功能，这样一来，券商就可以名正言顺地为客户提供类似银行的融资服务。

　　券商对于“非牌照”业务的探索还有不少，将不同金融产品打包销售也是一个方向。

　　“有传言说券商不久之后就能像银行一样代销信托、保险产品，但如果仅仅是代销，券商不可能卖得过银行。”沪上一家大型证券营业部总经理表示，券商真正的出路在于先将不同金融产品打包，然后再进行销售。

　　事实上，在海外成熟资本市场，设计出不同风险收益比的资产证券化产品组合，并将其销售给合适的投资者，正是投行们的看家本领;反观国内，券商距离这种“资本中介”式的投行水准还有很远的距离。

　　多名业内人士反复强调，券商探索非牌照业务的关键一条，是坚决不踩“红线”。“创新的过程中可能会踩到黄线，但红线我们是坚决不碰的。因为一旦出现违规操作，将被监管部门暂停创新业务资格，这将是一件得不偿失的事情。”