券商板块面临事件与政策双重机会

　　3月大券商稳定

　　中小券商分化

　　暴跌接连出现的3月，券商板块表现强于大盘，估值也略有回落。当月A股市场震荡下行，23个申万一级行业指数全线下跌，券商板块也未能幸免。不过，18只券商股按流通股加权平均计算，上月跌幅为2.50%，跑赢同期上证综指。值得提及的是，18只券商股仅4只个股实现上涨，其余14只均出现下跌。大券商表现略弱于中小券商但整体较为稳定，中小券商分化较为明显。其中国海证券以28.43%的期间涨幅领涨整个券商板块，兴业证券则以15.07%的期间跌幅领跌整个板块。

　　从反映交易活跃度的换手率来看，虽然3月市场换手率有所提升，但券商板块换手率却有所回落。其中，该板块日均换手率回落至2.63%，较之2月回落了0.19个百分点。而同期上证综指的日均换手率为1.81%，较之2月小幅回升0.02个百分点。

　　从估值水平来看，截至3月底，券商板块的市盈率水平(TTM，整体法)为22.28倍，较之2月的22.49倍小幅回落，但仍远高于上证综指成分股11.56倍和沪深300成分股10.93倍的市盈率水平。

　　4月券商板块“强于大市”

　　就证券行业而言，4月份值得关注的重要事件为：(1)上市券商3月的经营数据，年报及一季报业绩;(2)新三板扩容、融资融券转融通等创新业务进展;(3)4月行业创新大会的召开及监管层推进新股发行改革、鼓励行业创新的进程;(4)西部证券、国信证券的首发进展。

　　从市场方面看，4月份影响A股市场的主要因素有：(1)3月及一季度CPI、PPI等相关宏观经济数据陆续出台，CPI、固定资产投资及经济增速变化等是否如市场所预期，给市场带来一定的影响;(2)新股发行改革、新三板等市场化改革措施的推进力度一直受市场所关注，是否有新进展也将影响市场;(3)4月30日是2011年年报公布的最后期限，而一季报也将陆续披露，绩差公司年报/季报将对市场产生一定的影响;(4)尚未得以有效解决的欧洲债务危机后续如何演绎，全球发达国家经济数据的变化，都将会对全球资本市场带来一定的冲击，进而影响国内A股市场。

　　3月A股市场虽震荡下行，但市场成交仍有所放大，一定程度上保证了经纪业务收入的环比改善。上市券商主承销项目环比也有所增多，但自营业务可能受市场环境影响波动较大，提升了市场对券商经营情况能否进一步改善的担忧。在新股发行等制度建设加速推进、年报/季报业绩冲击等因素影响下，我们预计A股市场在4月或将继续呈现震荡整理走势，因此防御是首选。而券商板块作为典型的周期性行业，在震荡调整期或将随波逐流，难言取得靓丽表现。不过，考虑到4月即将召开行业创新大会且监管层对券商创新支持力度的加大，我们将券商板块4月投资评级提升至“强于大市”。