季报泄密春播路线图 基金投资热捧三大主题

　　与劳动力成本逐步抬升、城市化加速相伴而生的环境压力不仅仅给市场带来制造升级、消费升级所需要的各种新动力，围绕城市信息化等相关产业也正面临巨大的市场机遇。虽然基金经理预期经济增速可能放缓，但围绕工业自动化、信息化、消费服务的相关上市公司年报业绩快速增长却也给基金经理带来惊喜。在经济结构升级过程中，基金经理围绕上述主线的押宝式布局已在其基金去年四季度核心持股组合中进一步凸显。

　　主题一自动化推动精密制造

　　经济结构转型的逐步推进给予了制造业升级更多的推动力，在工业化加速升级过程中，具有较高技术含量、精度高的自动化工业设备显然面临较好的市场需求，因此也成为基金经理投资的重要选择。在去年经济相对较为低迷的背景下，部分品种依然保持较好业绩增长的现象尤其说明这一点。

　　融通基金研究总监康晓云向《上海证券报》记者表示，年报超预期的行业可能出现在油气设备、光通讯设备领域。2012年可能出现向上拐点的行业则可能集中在电力设备中的一次设备、机械设备中的油气开采设备、包装印刷机械设备、煤化工设备等细分领域。这些具备较好的市场基础或者市场运行程度相对较高的领域将具有中长期的投资机会。

　　“比较难寻找年报超预期的行业，除非大家都已经把预期调整下来。”长城基金研究总监秦玲指出，上市公司去年四季度的业绩低于市场预期的概率很大，从而导致对2012年业绩预测的修正。但与融通基金研究总监康晓云看法类似的是在电力设备领域。秦玲萍坦言“电力及电力设备的盈利能力处于向上的拐点期”。

　　对电力设备行业景气度提升的判断已经成为基金经理的共识。招商核心价值基金经理赵龙也认为，电力设备中的部分品种还处于成长期，2012年的电力设备中的一些细分领域将保持较好的行业景气度。

　　从基金去年四季度的调仓也可以异常的明显发现，基金经理在工业化布局上，着重于行业景气度较高或出现向上拐点的领域。

　　根据泰信蓝筹基金披露的2011年第四季度报告，基金经理较上一个季度加大对油气设备、电力一次设备的布局。尽管去年四季度是中小板遭市场看空最为严峻的时刻，但泰信蓝筹基金依然将中小板的鑫龙电器列为第一大重仓股。截至去年年底，泰信蓝筹基金持有鑫龙电器达到389万股，同时基金经理在去年第四季度还将平高电气调入其核心股票池，基金去年四季度末持有平高电气222万股。

　　基金持有的蓝科高新似乎也反映了基金经理着重于选择行业拐点向上的行业投资逻辑。蓝科高新所处的行业也正是融通基金研究总监康晓云所看好“油气服务与开采设备”。虽然上述基金四季度对蓝科高新的持股数未发生变化，但其在基金净值资产比例已由此前的3.13%上升到去年底的3.94%，同时上升为泰信蓝筹基金的第四大重仓股。

　　根据长城久恒基金披露的第四季度报告，基金经理同样在去年四季度将蓝科高新调入核心股票池，截至去年四季度末，长城久恒基金持有蓝科高新至46万股，为长城久恒基金第八大重仓股。

　　油气服务设备中的杰瑞股份更是在四季度被基金经理集体增持。根据汇添富基金披露的信息，汇添富社会责任基金在去年四季度买入服务于油气领域标的杰瑞股份至100万股，持股市值约为7100万;同期的博时策略基金也买入杰瑞股份金额至4800万，占基金净值资产比例约为2.64%。

　　市场人士认为，在经济转型制造业的升级的过程中，一个关键就是核心零部件国产化率提高，特别是在航天、军工、高端机床以及数控系统工业和自动控制等关键领域。这个过程将涌现大量的成长性企业。

　　广发制造业精选拟任基金经理李巍表示，以机械制造业的数控机床为例，中国目前金切机床数控产值比率仅为48.6%，远低于德国的90%，甚至比印度还低。并且，中国拥有的数控机床构成不甚合理，以低端为主，低、中、高档之比大约为50:48:2;美国的对应比例为0:50:50;日本的对应比例为0:60:40。国产高档数控机床在航空航天、船舶、汽车、发电设备等行业的市场占有率不足5%。究其原因，在于国内缺乏开发生产核心零部件的技术。因此，在中国处于经济转型期时，制造业升级所带来的投资机会空间巨大。

　　“许多电子设备对于精度的要求越来越大，因此也是自动化设备获得较高需求的主要原因。”创业板上市公司光韵达相关人士坦言当前数控激光加工也已经成为制造业升级的一个重要帮手，经济结构升级有助于国内制造业进一步突破。

　　主题二信息化打造智慧城市

　　在一些基金经理看来，随着经济转型和社会生活的变革，数字化和信息化也必然在经济生活中占据重要角色，从事数字化和信息化的上市公司具有爆发式增长的可能。尤其在当前国内城市化速度进一步加快的背景下，城市人口对于高质量生活的需求将激发相关行业的发展。

　　“中国城市化的快速推进是行业应用信息化和数字化的最重要推动力，在投资上可以追寻一些受益城市发展所带来的行业需求，比如交通信息化、医疗信息化、企业信息化、移动支付等方面。”深圳一家大型基金公司专户投资经理向《上海证券报》记者表示，在投资从事行业信息化领域的上市公司中，可以重点关注一些在细分领域有所建树的个股，这类做大细分市场的品种往往可以回避较多的市场竞争。

　　根据基金公司披露的2011年四季度报告信息，一些在细分领域从事信息化应用的上市公司去年四季度的确受到基金经理的大幅增持。东华软件、用友软件、榕基软件、银江股份、卫宁软件等相关品种纷纷进入不同基金的前十大重仓股中，基金经理果断增持相关品种并置入核心股票池更凸显相关标的的投资价值。

　　光大保德信中小盘基金、泰达宏利价值优化基金、华安动态灵活基金在去年四季度均大幅增持了创业板的天玑科技。其中，光大保德信基金增持约100万股，泰达宏利基金增持约30万股、华安动态灵活基金增持约40万股。截至2011年底，天玑科技均成为上述三只基金的第九大重仓股。天玑科技主营业务是面向政府和企事业单位数据中心IT基础设施的第三方服务。

　　在交通、医疗、建筑三大领域实施行业信息化的银江股份则在去年第四季度被鹏华基金所增持。根据鹏华消费优选基金披露的2011年第四季度报告，基金经理期间增持该股至284万股，位列其第七大重仓股。同时期的鹏华新兴产业基金也持有该股至232万股，位列此基金的第四大重仓股。

　　而创业板另一家上市公司万达信息亦被贴上城市信息化帮手的标签，在去年第四季度进入基金经理的核心股票池。光大保德信红利基金在去年四季度增持该股70万股。打造智慧城市成为万达信息、银江股份等一批上市公司的主要业务，城市信息化的迅速推进也使得相关品种的业绩在经济低迷的大背景下依然保持较好增长。万达信息和银江股份披露其2011年业绩增长分别超过40%、25%，交通信息化领域龙头品种易华录去年净利润增长超过70%。

　　值得注意的是，基金经理四季度对于上述从事行业信息化上市公司的投资并非仅仅是个股的选择，而显示出了对于整个行业的偏好。与此同时，基金公司旗下多只产品的持股结构偏向行业信息化领域的配置，也显示出整个公司投研部门的对该领域的集体看好。

　　以光大保德信公司为例，截至去年四季度末，光大保德信动态优选基金的第一大重仓股为用友软件、第七大重仓股为立思辰。用友软件和立思辰均面向企业提供管理信息化软件和办公信息化产品。而光大保德信基金旗下的中小市值基金去年四季度的重仓股更强化这一特色，颇有押宝信息化概念的意味。

　　资料显示，光大保德信中小市值基金的第二大重仓股为华平股份、第四大重仓股为东华软件、第九大重仓股为天玑科技、第十大重仓股为远光软件。其中，光大保德信中小市值基金在去年四季度增持华平股份高达100万股。

　　虽然上述基金经理持有的行业信息化相关个股多达四只，但上述四只重仓股从事行业信息化的定位各不相同，显示出基金经理从各个角度切入整条产业链的布局思路。其中，华平股份主要为企事业单位信息化提供多媒体通信系统，东华软件的信息化产品则涉及电力、通信、医疗、政府和银行等各个行业，远光软件和天玑科技的信息化产品则主要面向各自的细分领域，其中远光软件提供电力行业的应用软件。

　　天弘周期策略基金经理对信息化应用软件的重视同样强烈。四季报显示，天弘周期策略第三大重仓股为新联电子、第四大重仓股为广联达、第七大重仓股为华平股份、第八大重仓股为卫宁软件，投资所涉及的概念分别为电力信息化、建筑信息化、多媒体信息化、医疗信息化。其中，广联达在去年四季度末亦成为上投中小盘基金、益民红利成长基金、嘉实丰和基金、华富策略优选基金、华宝兴业多策略增长基金、万家和谐增长基金、中欧价值基金、中欧动力基金的核心重仓股。

　　提供企业信息化应用产品的汉得信息也在去年四季度受到基金经理的追捧。资料显示，万家和谐增长基金经理去年四季度增持汉得信息接近200万股，该股因此成为万家和谐增长基金的第七大重仓股。截至去年底，万家和谐增长基金持有汉得信息约为300万股，持股市值约为5700万。

　　汉得信息显然已经在去年四季度被万家基金公司置入公司的核心股票池之内。除了万家和谐增长基金外，万家双引擎灵活基金亦将汉得信息列为其第八大重仓股。后者持有汉得信息约13万股。

　　在去年四季度创业板股票大幅下跌的背景下，新华基金旗下的新华中小盘基金也逆市增持汉得信息至102万股，使得这只创业板股票在去年四季度末成为新华中小市值基金的第一大重仓股。

　　主题三消费升级延伸至服务领域

　　而在制造业升级、消费升级的背景下，以休闲娱乐为主要内容的服务升级也成为基金投资的重要主题。景顺长城内需增长及内需增长贰号基金经理王鹏辉表示，在股市中，消费升级是内需板块的一大主题，比较能体现消费升级变化的是娱乐和休闲业，特别是与互联网紧密联系的文化传媒、娱乐板块。

　　王鹏辉认为，数字化革命极大地提升了生产效率，但对中国来说，国内传媒业目前还处变局的开始。未来随着无线互联、宽带速度提升，国内文化传媒领域会有质的变化。例如，随着宽带技术的提升、电视剧版权保护意识的加强，国内视频网站的广告收入增长近年来异军突起，视频网站公司的股价表现较强，去年就有几家视频网站在纳斯达克完成IPO.

　　根据基金去年四季报，王鹏辉管理的景顺长城内需增长系列基金对影视类公司进行大幅增持。其中，景顺长城内需增长二号基金持有光线传媒由此前的185万股上升至去年底的296万股，景顺长城内需增长基金持有的光线传媒也由此前的119万股上升至去年底的183万股。上述基金在四季度增持光线传媒共计超过170万股。此外，王鹏辉管理的景顺长城内需增长去年四季度还大幅增持华谊兄弟，其管理的景顺长城内需增长、内需增长二号两只基金去年四季度合计增持华谊兄弟超过340万股。

　　除景顺长城外，银华、长城、富安达等偏好成长股的基金公司也都在强化对影视服务类上市公司的增持力度。

　　根据银华内需精选披露的2011年第四季度报告，银华内需精选基金去年四季度增持华谊兄弟至454万股，富安达旗下的富安达优势成长基金则在去年四季度将主营电视剧的华策影视调入其核心股票池内，富安达优势成长基金在去年四季度合计买入华策影视至25万股。

　　事实上，不仅仅影视服务类标的在去年四季度得到基金经理的大幅增持，基金经理同期还对互联网服务领域的标的进行不同的程度的精选和增持。

　　这一思路显然与王鹏辉的投资策略如出一辙。王鹏辉认为，文化传媒已经越来越多的与科技、网络相互结合，相关产业的发展会得到极大的提升。根据银华内需精选基金披露的信息，基金经理除了在去年第四季度买入华谊兄弟外，还对顺网科技进行增持，截至去年四季度末，银华内需精选基金持有的顺网科技达到253万股。

　　值得一提的是，银华内需精选基金同期增持华谊兄弟、顺网科技的举动亦可以理解为对产业投资的一次实践。

　　在中国互联网服务越来越贴近普通人的生活之际，影视剧的市场已同期壮大，电影票房和电视剧生产量逐年暴增，包括网络视频在内的网络服务已经渗透到多数人的日常生活。正在大力进军视频网站业务的腾讯公司先是在去年五月份宣布战略入股创业板上市公司——华谊兄弟，紧接着又在去年下半年宣布战略入股主营网吧娱乐产品的顺网科技。

　　考虑到腾讯公司所发力的视频网站业务的顺利开展，很大程度上取决于公司能够提供更多的影视剧网络版权，腾讯公司对华谊兄弟的入股，彰显了影视内容提供商未来的价值所在。而腾讯对顺网科技的入股又恰恰说明了网络用户流量的重要性，而具有平台意义的顺网科技掌握的中低端用户群正可以使得腾讯公司进一步增强其网络用户规模。

　　与此思路不谋而合，银华内需精选基金对顺网科技、华谊兄弟的投资照顾到了互联网时代的两个重要的要素——平台和内容。而景顺长城基金显然也注意到互联网时代，互联网公司购买影视内容来增强用户流量，吸引品牌广告的投放并获得收益，而影视传媒公司凭借互联网的崛起则摆脱了单一的销售路径——电影公司不再完全依赖于票房，电视剧制作商也不必完全看电视台的脸色。根据此前披露的信息，景顺长城除了投资华谊兄弟、华策影视、光线传媒等影视内容外，亦持有乐视网不低于600万股。

　　融通基金研究总监康晓云指出，股票市场持续低迷最主要的原因仍然来自于对中长期中国经济增长动力的迷茫和疑虑。短期而言，代表未来可能转型方向的资产估值与其成长性不太匹配，传统类的资产虽然估值偏低，但却缺乏长期向上的增长动力。市场整体估值结构差异分化使得中国经济转型期的股市投资非常困难。

　　“我们判断今年国内宏观经济仍将在低位震荡，由于居民和政府杠杆过去两年的迅速提高，再次大规模的刺激可能性不大。但随着通胀回落和内生需求的降低，市场的边际流动性将改善。”康晓云指出，目前更倾向于2012年整体指数波动空间不大，中长期的增长动力在混沌中继续寻找，必须要有强势的行业才能吸引场外资金进场并改善整体风险溢价水平。

　　他认为，企业盈利下滑和估值改善双向作用于股票市场，代表转型方向的新兴产业资产需要用持续成长来消化高估值，而传统产业随着经济的企稳触底，部分优势龙头公司的估值可能会得到一定程度修复，就短期3-6个月而言，流动性的边际改善幅度是A股市场最大的影响因素。

　　“在流动性边际改善的环境下，我们相对看好文化传媒、互联网等主题的活跃性。”康晓云指出，今年互联网、 传媒、旅游等服务性行业可能具有较好的投资机会，但这些行业面临的波动风险也较大，需要在市场出现较明确趋势前将业绩兑现。

　　融通基金专户投资总监陈晓生也同样认为，未来十年，经济结构的调整必然是优化收入分配，资本、资源在经济活动中的重要性有所下降。他认为，在以消费服务、科技为主导的经济环境下，数千万的注册资本已经足够，企业能否运作成功要看其是否能满足居民的消费需求、服务需求、科技需求，或者能否拥有科技竞争力。

　　“未来十年，消费服务、科技创新领域的企业，主要靠人与机制。”陈晓生表示，区别于上一阶段的资源、资本，人的因素在经济活动中的重要性在提高，这也使得员工的工资水平会有一个较大的提升。劳动者工资水平的提高又将进一步影响CPI和利率水平，也影响到消费行为，这将是社会经济的复杂的变化。

　　关注产业资本“枪口”指向哪里

　　2012年初至今，沪深股市在各种不确定中踯躅前行，月逾时间，上证指数从最低2132点上涨至昨日的2331点。从市场运行的轨迹看，2300点上方压力重重，2011年指数下行通道中的每一次大幅反弹，都成为目前多方反攻的重要阻力。值得注意的是，在去年股市的震荡下行过程中，产业资本在价格及估值运行的时间层面和基于行业及风格的空间层面，显示出截然不同的态度，这或许能够帮助投资者判断本轮反弹的目标和个股机会。

　　之所以关注产业资本，主要原因在于相对金融资本而言，其对于A股话语权具有绝对优势。这一优势源于两方面：一是在股权结构上，产业资本占据绝对主导地位，目前A股市值的50%以上由产业资本持有;二是作为上市公司的主要经营者和决策者，产业资本是公司基本面的先知者甚至是缔造者。因此，产业资本的动向无疑对市场走势具有相当大的影响力。

　　A股的历史走势也可以充分证明这一点。在A股最近两个历史性的大底附近，均出现了产业资本增持潮：一次是在2005年股权分置改革理顺上市公司股权结构之后，998点到6124点大牛市启动前夕;另一次则是在2008年金融危机最严重之时，也是国际国内货币政策由紧缩向宽松大转向的前后。相比增持，产业资本减持股份的行为则更为分散，因公司和股价而异。

　　如果说2011年上证指数21.68%的跌幅是股市投资者的不幸，那么得以观察到产业资本增减持的清晰路线就是这不幸中的万幸了。从时间上看，上证指数2500点以上对应着产业资本的不断减持，而在上证指数2300点下方，则对应着产业资本的大规模增持。当然，除了指数变动影响，产业资本的态度在不同行业、风格上也存在相当明显的结构性差异，这一差异主要体现在以创业板为代表的中小市值股票和以沪深300为代表的蓝筹股身上。

　　来看一组数据。2011年7、8两个月，上证指数主要运行于2500到2800点区间，其间有271家公司遭到重要股东减持，净减持数量为12.84亿股，同期获得重要股东增持的上市公司有90家，净增持数量为2.64亿股，可以看到无论是公司数量还是股份数量，减持均远远超过增持。与此形成鲜明对比的是，2011年12月和2012年1月，上证指数主要运行在2300点下方，其间预增、减持公司数量对比为189比160，净增持和净减持的股份数量对比为8.68亿股比4.63亿股。

　　不同品种对比来看，在上证指数2500点上方遭到减持的中小板和创业板公司居多，占到三分之二之多。而在近期出现的增持潮中，主板股票占到半数以上，其中沪深300成份股的占比超过该板块在整体市场中的比例约1个百分点。

　　之所以出现这样的差异，在于估值水平是产业资本增减持股票的重要标准之一。在同一时期内，中小板和创业板的估值水平要比市场中的蓝筹品种高出不少，2011年中小板相对沪深300的估值溢价一度高达180%，而在今年年初，这一数字降低到120%左右。

　　另一个标准源自货币和经济周期的波动，这最终会对企业盈利产生趋势性的影响。相信作为一线管理者，产业资本对这种大周期波动的把握也更为准确。值得关注的是，去年年底的产业资本增持潮，与M1、M2的低点几乎同时出现。这也对流动性敏感的周期性行业在最近一段时间表现强势给出了一个相对合理的解释。

　　循着这样一条轨迹，就不难理解为何今年1月A股市场表现尚可。不过，在经济增速、通胀形势、欧债危机等种种不确定性仍然存在的情况下，此轮A股反弹的目标又在何方呢?从前述因素出发，2500点附近的压力着实不小，尤其对于估值相对较高的品种更是如此。当然，刻舟求剑式的判断并不可取。倘若上证指数再次临近2500点，对应创业板800点，中小板综指6000点的位置，产业资本会否再次转向大规模减持呢?这就又回到了对公司基本面和宏观经济趋势的判断上了。不过，尽管目前投资者心中没有定数，但继续跟踪关注产业资本的动向，必然能够得到答案。