汇金拟发债1875亿 认购三大行再融资

    1875亿元“汇金债” 驰援三大行再融资

首期400亿元固息债24日开始招标，7年期和20年期品种各200亿元

中央汇金投资有限责任公司19日宣布，根据国务院决定，经中国人民银行核准，“中央汇金投资有限责任公司债券”将于近期开始在全国银行间债券市场发行，总规模为1875亿元。而据记者了解，首期400亿元固息债将于24日招标，7年期和20年期品种各占一半。

昨日，“中央汇金投资有限责任公司2010年债券承销协议签字仪式暨承销商会议”在钓鱼台国宾馆举行。国家发改委、财政部、人民银行、银监会等部门的有关领导出席了签字仪式。在签字仪式上，汇金公司与国家开发银行、中国农业银行、中金公司和银河证券四家主承销商代签署了主承销协议。

汇金公司称，该项债券发行总规模为1875亿元人民币，为中长期品种，在全国银行间债券市场分期发行。财政部为该项债券的发行出具了确认函，人民银行和相关监管机构也给予了政策支持，该项债券参照政策性银行金融债券进行审批监管。

汇金公司已在中国债券信息网上刊登《中央汇金投资有限责任公司关于招标发行2010年度第一期债券的函》。该函显示，公司定于2010年8月24日通过中国人民银行债券发行系统招标发行中央汇金投资有限责任公司2010年度第一期债券。本期债券首场招标发行金额400亿元。首场招标结束后，汇金公司有权追加发行不超过140亿元的本期债券。

据介绍，该期债券分为两个品种，其中：品种一为7年期固定利率，首场招标发行金额200亿元，追加发行规模不超过60亿元；品种二为20年期固定利率，首场招标发行金额200亿元，追加发行规模不超过80亿元。

汇金此次债券发行募集资金将根据国务院决定由汇金公司代国家向中国进出口银行、中国出口信用保险公司两家政策性金融机构注资和参与中国工商银行、中国银行和中国建设银行三家银行再融资。

汇金在2010年曾数度发出公告，示将积极支持工、中、建三行采取包括配股在内的再融资，已向中行和建行提供以现金认购其配股股份的承诺函。

业内人士称，此次债券发行是汇金公司首次通过全国银行间债券市场以发行人民币债券方式募集资金，实现了市场化融资、政策性注资和股权管理平台作用的有机结合，有利于探索国有金融机构注资改革的新模式，也有利于拓宽汇金公司的融资渠道。该项债券信用水平高，很大程度上丰富了债券市场的投资品种，既有利于促进债券市场的发展，又拓展了金融机构的投资渠道。

而对于汇金发债对二级市场的影响，业界普遍认为，目前银行体系流动性较为宽松，1875亿元的发行规模不会造成二级市场收益率的趋势性的转向，因此基本上不会给二级市场造成太大的影响，市场应该有足够的承受能力。但是，汇金公司募集的资金作为股权投资，回报期限较长，考虑到近期中长期利率产品的供给压力偏大，汇金债的发行，可能会造成二级市场个别品种收益率的暂时波动。

汇金拟发债1875亿 首单不超540亿

在经历了市场的不断猜测和漫长等待后，汇金债发行终于正式起步！

昨日（8月19日），据中国债券信息网的相关公告，汇金公司拟在银行间债券市场分期发行总额为人民币1875亿元人民币的债券。首批发债的金额为400亿元人民币。根据公告，此次募集到的资金将代国家向中国进出口银行和中国出口信用保险公司两家机构注资，并参与建行、工行和中行三家银行的再融资。

《每日经济新闻》记者从相关渠道获悉，由于三大行再融资的时间还没有出炉，汇金债后续几期的发行时间和数额还没有最终敲定，汇金公司已经向人民银行上报了相关材料，其将视银行间债券市场的情况，并在和相关银行沟通后最后确定。

满足银行再融资

目前汇金分别持有建行、中行、工行57.09%、67.53%、35.41%的股份。按照三行先后公布的再融资计划推算，为保证股份不被摊薄，汇金最多需要分别向建行、中行、工行分别支付428亿元、405亿元、159亿元参与再融资，合计992亿元，汇金公司曾于今年6月态支持工、中、建三行采取包括配股在内的再融资方式有序补充资本。

“除去给三大行的注资，募集剩余的资金会用在对中国进出口银行和中国出口信用保险公司的注资上。”一位接近此项目的中介机构人士对记者示，1875亿元融资数额事先经过了测算，全部资金会按募集用途进行使用。

国家开发银行、中国农业银行中金公司和银河证券为此次汇金发债的主承销商，而汇金债作为中长期品种将于近期开始在全国银行间债券市场分期发行。

此次汇金将在银行间债券市场发债，以目前该市场的分布情况，三大行很有可能成为债券持有者，由于汇金是上述三家银行的控股股东，市场担心在三大行购买汇金债券后又成为了汇金的债权人。某创投公司总裁王兰在《新世纪周刊》撰文指出，这种安排就其法律本质而言，就像一家商业银行贷款给一企业，该企业用贷款所获资金入股贷款银行没什么区别，显然和目前商业银行监管法规冲突。

上述中介机构人士示，根据其所了解的情况，为了避免相关质疑，工、中、建三大行或者任何一期债券都不购买，或者不购买为本行融资而发行的那期债券。但是，质疑的声音随之而来，因为汇金发债的公告并没有特意注明每期发债具体是为哪个机构再融资而筹资。

首期发债不超540亿

根据公告，首场招标发行的债券总量为400亿元，分为两个品种：品种一为7年期固定利率债券，按年付息，首场发行量200亿元，债券缴款日为2010年8月27日，起息日为2010年8月27日，兑付日为2017年8月27日，付息日为债券存续期内每年的8月27日；品种二为20年期固定利率债券，按年付息，首场发行量200亿元，债券缴款日为2010年8月30日，起息日为2010年8月30日，兑付日为2030年8月30日，付息日为债券存续期内每年的8月30日。

而在首场招标结束后，发行人有权以数量招标的方式向承销团成员追加发行总量不超过140亿元的本期债券，其中品种一追加发行规模不超过60亿元，品种二追加发行规模不超过80亿元。本期债券各品种发行总额分别为该品种首场招标发行额与第二场追加发行额之和。上述业内人士对记者示，是否追加发行取决于该债券发行时投资者的踊跃程度，如果购买踊跃的话，发行人会追加发行。

利率方面，根据公告，如果本期债券的任何品种有效投标量高于或等于招标量，发行的债券的票面利率按照荷兰式招标方式确定；如果本期债券的任何品种有效投标量小于招标量，则该品种票面利率按照有效投标的最高利率确定，不足部分由联席主承销商按照协议规定承担余额包销责任。

汇金债亮相定位接近政策性金融债

中央汇金投资有限责任公司（下称“汇金公司”）昨日午间在中国债券网公布了总额1875亿元的债券说明书。此次债券2010年度第一期将发行最高540亿元，分为7年期和20年期两个固定利率品种。

由于该债券免于信用评级，市场人士示其更类似于政策性金融债，因此在利率方面也可以与相同存续期限的国开行债券相比较。

定位类似政策性金融债

此前关于此次汇金债券属性的问题是市场讨论热点，即究竟是接近国债还是金融债。由于免于信用评级，该券种在信用方面可以类比国债；但是汇金公司本身在发挥的功能方面又接近于政策性金融机构。

一位保险公司下属资产管理公司人士对《第一财经日报》示，汇金债的定位应该是准政策性金融债。这位人士还示，除了商业银行，有长期资金配置需求的保险公司也会是主要的承购者。

一家商业银行的债券交易员也对记者示，汇金债没有免税的安排，因此不应类比国债。

根据中债收益率曲线，昨天银行间市场7年期固定利率政策性金融债收益率为3.275%，20年期政策性金融债收益率为4.1317%。而本周三新发行的7年期国债利率为2.81%。

不过，免于信用评级仍然使得该券种颇具吸引力，这也使得有的分析人士认为其定位要略高于政策性金融债。

近期债券市场流动性充裕，短债品种在资金推动下收益率不断创新低。这给那些有长期资金配置需求的机构如保险公司和大型商业银行造成尴尬，而体量巨大的汇金债正好解了燃眉之急。“特别是寿险公司，需要长期的低风险且收益也不错的券种为它们的资金做匹配。大型银行也有类似的资金管理需求。”一家南方的证券公司固定收益分析师对记者说。

这位分析师由此估计，汇金债上市后的交易需求会比较小。

市场人士不惧“关联交易”风险

汇金债的募集说明书显示，此次募集资金将根据国务院决定由汇金公司代国家用于向中国进出口银行和中国出口信用保险公司两家机构注资，以及参与中国工商银行、中国银行和中国建设银行三家银行再融资。

坊间有观点认为，工行、中行和建行都是汇金公司的控股子公司，且又是此次债券募集的注资对象，一旦三家国有商业银行也参与该券种的认购，难免产生对“资金循环利用”和关联交易问题的担心。

对此，上述券商固定收益分析师示，从债市参与者的角度看，单就汇金公司和三大行的关联关系而言，确实应该在利率方面有风险溢价的补偿；不过，汇金债在信用方面的保障完全可以弥补上述问题的风险。

汇金债起锚

传闻已久的汇金发债终于落地。

8月19日，中央汇金投资有限责任公司（下称“汇金”）宣布，将于近期开始分批在全国银行间债券市场发行“中央汇金投资有限责任公司债券”，总规模为1875亿元。第一期540亿元债券将于8月24日发行，主承销商为农行（601288）、国开行、中金公司和银河证券。

“这几家都是汇金系的金融机构，农行和国开行都资金雄厚，有足够的实力完成余额包销，而且这两家银行都与大行再融资无涉，可以在一定程度上缓解市场对资金体内循环的疑虑。”一位接近主承销商的人士示。

所谓的疑虑指的是，汇金是工、农、中、建四大行和光大银行的控股股东，也是国家开发银行的持股股东，如若上述银行出手购买汇金债，其本质与如下模型并无二致：即借某公司的钱购买该公司的股份。这显然和商业银行当下的监管法规冲突。

除这几大主承销商之外，汇金还组织了多达58家机构的庞大承销团。汇金在发行文件中虽然示本次发行不设基本承销额，但部分承销团成员示，基于签订的承销协议，每家承销成员实际仍然有最低2000万的基本承销额。

微妙的安排

汇金示，债券发行募集资金将根据国务院决定，由汇金公司代国家向中国进出口银行、中国出口信用保险公司两家政策性金融机构注资，并参与中国工商银行、中国银行和中国建设银行三家银行再融资。

此前，汇金已明确示支持几大银行配股，但对于汇金拟注资的几大银行是否能够参与汇金债券的承销或购买，市场人士则多有疑虑。

“如果要配股的国有大行来买汇金发的债，回过头来汇金又参与这些银行的配股，资金完全是在体内循环。”业内人士示这一忧虑。

“其实汇金也了解市场有这样的疑虑，最后在主承销商上的安排就体现了这一点。”一位接近主承销商的人士示，“主承销商的选择非常微妙，虽然农行和国开行也是汇金系银行，但与大行再融资无涉，中金公司和银河证券也是汇金系的，所以选择了这几家来主承销。”

在8月19日汇金公布首期发行540亿债券后，记者从相关渠道获悉，工、中、建的参与程度或许有限，农行、国开行等极有可能成为汇金债购买主力。“农行和国开行资金充裕，估计购买的金额都会在百亿以上。”上述接近承销商的人士示。

相关人士向本报记者透露，除了资金实力雄厚的农行和国开行，工、中、建行在此前也专门请过相关律师做过法律方面的咨询，由于三家银行购买汇金债并无法律问题，因此也不排除这三家银行最后大比例参与汇金债。

“对这个问题，三大行之前给我们的回复是会积极参与，但具体决策要等到发行文件公告之后，如今公告已出，三大行的投资决策也会明晰。”相关承销商人士透露。

三大行均在汇金债券承销团之列。上述接近主承销商的人士示，受到资金实力的限制以及由于汇金债与其它券种相比并无明显优势，“承销团的成员可能也就象征性地买几千万或几个亿，主要买单的应该还是农行和国开行”。

汇金流动性的硬币两面

在发行前3个工作日，汇金公司公布了其首期540亿债券的发行文件。

根据公告，汇金将在24日招标发行两个品种的汇金债，包括7年期200亿元和20年期200亿元，两个品种分别能最高追加不超过60亿和80亿，合计540亿元。

如本报之前报道所述，除了公布1875亿的总额度外，汇金并未公布后期具体的发行计划，发行方式、发行规模和发行期限都待定。

汇金在债券募集说明书中示，会根据具体的市场环境具体安排，不过如果汇金债要跟大行融资节奏匹配，后几个月难免加快融资步伐。

此前本报记者获知，建行750亿元A+H配股计划有望于10月份完成，中行两地配股方案也有望在8月20日股东大会结束后的1到2个月内获得监管层批准，工行配股则可能在11月份进行。以目前汇金分别持有这几大行的股份计算，汇金先后需向建行、中行、工行分别支付428亿元、405亿元、159亿元，规模合计近千亿。

另外，进出口银行从1994年成立以来，注册资本目前只有50亿，截至2009年的总资产也不到8000亿，资本充足率在2%左右，业内消息说，国务院希望一下给进出口行注资100亿美元，使其资本充足率达到10%以上。中信保的增资要求也在200亿元左右。

市场人士认为，1875亿元的资金应足以应付大行配股和两家政策性金融机构的注资。但汇金债的偿付也颇受市场关注。因为汇金公司不开展任何具体的商业性经营活动，其本身并不产生经营性现金流。虽然在财政部支撑下市场机构并不担心汇金债的偿付能力，汇金也示本次债券的本息偿付资金来源于汇金公司控参股机构的投资分红、其他投资收益和国家相关政策安排。

仅从现金分红来说，汇金公司2009年度、2008年度和2007年度取得的现金分红就分别达到741.55亿元、629.72亿元和348.48亿元。以3.5%利率测算，仅就拟发行的近2000亿元债券而言，汇金的利息支付压力年不超过70亿，完全有能力应付。

虽然如此，有分析人士指出，2007年财政部通过发行特别国债的方式筹集15500亿元人民币，购买了相当于2000亿美元的外汇储备作为中投公司的注册资本金。中投每年必须支付大约682亿元的国债利息，但尚无能力完全承担这笔巨额利息，“这些年来付息主要就靠作为中投全资子公司的汇金。每年还完利息，汇金手中也没剩多少钱了。”

此外，还有机构人士对汇金2009年财务报提出了疑问。财报显示，汇金3200多亿总负债中有超过2700亿流动负债。审计报告显示，这些应付母公司款项主要包括应付长期股权投资款项，系从中投取得的对国开行和农行的注资款项，在工商注册登记完成前暂在该项目核算。

据汇金2009年财报显示，汇金3200多亿总负债中有超过2700亿流动负债。审计报告显示，这些应付母公司款项主要包括应付长期股权投资款项，系从中投取得的对国开行和农行的注资款项，在工商注册登记完成前暂在该项目核算。

风险溢价博弈

汇金本身流动性或许并不是大问题，不过由于是首次发行，市场成员对汇金债初期在二级市场的流动性却不乐观，而流动性也成为机构要价的主要砝码。

“汇金是第一次发债，肯定有流动性问题。如果后续形成持续发行的机制，也有一个被市场逐渐认可的过程。”一位大行债券交易员示，“任何一个新券种开始流动性都会很差，比如短融和中票都是在有了一定存量之后才在二级市场有一些交易。”

一位银行机构人士也告诉记者，如果汇金债的定价能在政策性银行债的发行利率基础上，加10至20个BP（基点），7年期品种就会有比较好的交易机会，而20年期将作为配置盘考虑。

当然，部分机构也把国债发行利率作为基准考虑，而这两个利率目前的相差空间还较大。8月18日公布的新一期7年期国债，招标利率落在了2.81%，而目前7年期政策性银行债的二级利率在3.27%左右，这将考验招标当天的机构博弈。

机构对汇金债定价和流动性的种种关注似乎汇金早有预期。在发行文件中，汇金单独对流动性风险和利率风险进行了特别提示，并示，在如遇市场情况发生重大变化，发行人保留对本期债券发行品种和发行时间等要素进行调整的权利。

目前对于汇金债的发行，市场人士普遍示乐观。多位受访机构人士认为，即使三大行为避嫌仅会象征性参与购买汇金债，农行、开行等也完全有能力以余额包销方式承接此次汇金债，因此汇金债发行将不会出现大问题。

“我们对汇金债的发行是比较乐观的，现在关键是价格，是高出很多还是低出很多，影响着后期的定价。”8月19日，相关承销商人士示。

此外，银行资金面宽松亦为汇金发债提供支撑。中国人民银行公开市场本周净投放410亿元人民币，结束此前连续四周净回笼。市场人士认为，目前市场有足够的承接力，并不会因为汇金公司的发债造成二级市场收益率出现趋势性的上涨。

汇金债下周启航 千亿将认购三大行再融资

“汇金债”在市场持续大半年的猜测后终于掀开神秘的面纱。

19日举行的“中央汇金投资有限责任公司2010年债券承销协议签字仪式暨承销商会议”传出信息，汇金债被视同政策性金融债处理，总规模高达1875亿元，并将于下周二招标发行第一期400亿元债券。

汇金债承销商为国家开发银行、农业银行、中金公司和银河证券。一期债券24日通过中国人民银行债券发行系统招标发行，发行金额400亿元。首场招标结束后，汇金有权追加发行不超过140亿元的本期债券。首期债券分为两个品种，一个品种为7年期固定利率，首场招标发行金额200亿元，追加发行规模不超过60亿元；另一品种为20年期固定利率，首场招标发行金额200亿元，追加发行规模不超过80亿元。

对于“汇金债”的信用评级，此前一直是市场争论的焦点之一。“汇金债”的募集说明书解开了这一疑团，称债券免于信用评级，银监出具的批复函中确认对本次债券视同政策性金融债处理，商业银行投资本次债券的风险权重为零。

对于债券的偿付资金，汇金方面示，本息偿付资金来源于汇金控参股机构的投资分红、其他投资收益和国家相关政策安排。

不出市场前期预料，汇金债募集资金将由汇金公司代国家向中国进出口银行、中国出口信用保险公司两家政策性金融机构注资和参与中国工商银行、中国银行和中国建设银行三家银行再融资。

具体来看，目前中国进出口银行和出口信用保险公司正处在改革转型的关键时期，知情人士透露汇金将向这两家银行注资880亿元。

此外，汇金作为工、中、建行的大股东，截至一季度末，分别持有其35.4%、67.53%、57.09%的股份。根据中行、建行、工行已经确定的不超过600亿元、750亿元和450亿元的配股方案，如果汇金全额参与认购获配股份，分别需要向建行、中行、工行支付428亿元、405亿元、159亿元参与再融资，资金规模约为千亿元。

汇金相关人士示，此次债券实现了市场化融资、政策性注资和股权管理平台作用的有机结合，有利于探索国有金融机构注资改革的新模式，也有利于拓宽汇金公司的融资渠道。