松还是不松？机构激辩政策拐点

　　最近，关于物价拐点、政策拐点、市场拐点的话题讨论热烈，分析结论将直接影响投资者对目前行情的判断和投资策略选择。从目前机构的分析来看，政策松或不松形成两大阵型，而不松派暂占上风。以下汇总卖方分析机构的观点供参考，以飨读者。

　　不松

　　国泰君安

　　统计局公布上半年经济数据 ，政策放松预期消失。

　　由于2季度经济增速超预期，而且3季度经济环比或小幅反弹，我们认为政策放松预期在3季度将不复存在。与之相应的是，贷款利率在3季度或继续上升，而贷款额度在3季度也不会放开。

　　申银万国

　　经济最差的时期已经过去。6月份工业增加值为15.1%，比上月提升1.8个百分点，6月份经济数据的超预期向好，宣布了经济调整的提前结束。

　　政策方面，维持此前观点。当前宏观调控主要任务是控物价、调房价，在经济较快增长的情况下，政策松动的可能性不大。温总理在经济形势座谈会上的讲话也印证了这一判断。国家对当前经济形势的基本判断是：经济继续保持平稳较快增长，物价上涨的压力仍然较大，在这种情况下，政策保持目前调控基调的可能性很大。

　　海通证券

　　我们认为，未来通胀将处于可控制状态，7月至10月CPI同比仍将处于高位，7、8月份CPI涨幅分别为6.2%、5.7%。我们认为，农产品价格持续上涨及输入性通胀将导致2011年的CPI涨幅超预期，可能达到4.9%左右。我国资源价格基本上是政府定价或政府指导价，只反映了资源开发成本，没有全面覆盖环境破坏成本和安全生产成本，致使资源价格偏低，造成国内的隐性通胀压力。

　　尽管实体经济景气度下行，但控制通胀仍将是宏观调控的首要任务。当前M2增速已基本回落至目标区间，从而降低了存款准备金率继续高频上调的必要性。广义货币供应量M2余额增速已经从30%左右的高位回落到6月末的15.9%，低于全年16%的目标值。因此，下半年法定存款准备金上调的空间很小。我们认为，在经济需求增长局面许可的情况下，为巩固调控成果，未来不排除央行继续加息的可能。而在物价涨幅见顶之后，货币政策加码的可能性较小。

　　招商证券

　　目前谈货币条件拐点为时尚早。从M2增速和新增信贷，特别是银行间市场利率状况来看，6月份货币政策的执行力度和节奏没有变化。综合来看，目前谈货币条件拐点为时尚早。

　　在当前通胀压力偏高的情况下，防通胀仍是宏观调控的首要目标。紧缩政策将继续维持，至少目前还难有实质性放松。

　　从稳健货币政策的执行角度出发，我们认为当前年内最多上调一次存款准备金率，同时配合以公开市场操作，再次加息概率较低。

　　东北证券

　　7月12日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，研究部署继续加强房地产调控工作。本次国务院再度明确从严的调控政策非常及时，让“政策底”的预言不攻自破。

　　本次国务院会议更多的传递一种政府对宏观调控的态度，具体对市场有多大实质性影响要看后续跟进的政策措施。

　　招商证券

　　宏观调控仍将以控通胀为首要目标，我们维持通胀逐季回落的判断。由于当前通胀压力依然较高，而经济表现相对较好，因此，总体上宏观调控仍将以控通胀为首要目标。

　　由于目前通胀压力依然较高，预计货币政策不会有实质性放松。随着需求的进一步调整，我们会看到货币政策预期性放松的出现。

　　国金证券

　　流动性8、9月有可能回归趋势。上半年社会融资总量年化(15.4万亿)、信贷总量年化(8.5万亿)依然偏多;6月下旬至7月上旬信贷快速松动与货币供应反弹不可持续;考虑刚性信贷需求倒逼因素，预计8、9月将开始呈现略紧之势，过快的松动必然回归缓慢放松的趋势。

　　预计信贷投放延续6月下旬大幅反弹格局，7月上旬继续冲量。但是这种扩张是不可持续的。按照年化7.5万亿，估算的3季度信贷投放在1.85万亿左右、4季度1.5万亿左右，如果7月份投放依然较多，则8、9月份应促其平稳投放。未来使用何种手段抑制信贷?不排除差别存款准备金再度出台。

　　通胀穿越周期，食品、非食品轮番呈现超预期、超季节之势，可谓葫芦与瓢均未按下。此刻政府主导型需求扩张无助目前的经济结构性问题，而将推高CPI非食品的新涨价因素。

　　预计3季度的总需求还将出现缓慢下滑状态，而物价亦呈现压力高位、缓慢触顶、下滑特征。如果6、7月过于强调增长，则4季度的通胀预期需要系统性上调。

　　广发证券

　　今年以来，央行连续6次上调存款准备金率，三次上调存贷款基准利率，二季度经济增速由一季度的9.7%下滑至9.5%，经济增速下滑是外需转弱以及国内紧缩政策综合作用的结果。

　　参照历史经验并结合当前通胀形势，我们预期当前紧缩周期将持续至年底，下半年经济增速可能进一步下滑。

　　平安证券

　　政策预期：货币政策维持当前较紧力度不变，以稳定为主，局部调整为辅;财政政策的操作余地相对较大。

　　结合近期国务院经济座谈会释放出来的信息，我们认为在经济仍然保持快速增长、失速可能性较小的前提下，通胀形势仍然是宏观调控的首要关注点和着力点，预计短期内政策放松的可能性仍然不大。

　　基于抑制通胀、改变实际负利率状况的考虑，维持我们先前年内至少再加息一次的政策预判。

　　货币政策后续调整将更多向中小企业倾斜，以上半年新增信贷规模来看，下半年有一定余地略微扩大贷款规模并使总水平维持在7.5万亿之内，一定程度上缓解中小企业融资困难问题。财政政策方面，除了加大保障房投入和水利投入之外，与消费相关的财政政策也将有所作为，从而一定程度抵消较紧货币政策带来的需求抑制作用。

　　微调松动派

　　天相投资

　　下半年货币政策有适度松动的可能。判断当前货币政策的松紧，主要看银行间市场同业利率的高低，而不是存贷款利率的高低。我们判断，8月份不排除央行上调存款准备金率，但9月份以后再上调的的概率大幅度降低，相反，自9月起央行很可能启动下调存款准备金率的政策操作。由于今年全年CPI累计涨幅很可能在4.8%左右，因此，当前银行存款的实际负利率水平依然较大，从逻辑上讲，央行下半年至少还有1次加息空间(7月7日的加息操作除外)，估计8月上旬再加一次息的可能性较大。

　　兴业证券

　　国务院政策微调：降物价保增长并重。从近期领导人的表态来看，下半年经济政策会出现微调。政府不再一味强调控制通胀，而是将保增长与控通胀放在同样重要的位置上。

　　新增信贷与财政存款投放超预期指向信贷与财政政策在下半年边际改善可期。同时，政府着力推动的保障房与水力建设也需要信贷与财政政策的配合。

　　6月份新增人民币贷款略超预期，季末居民存款大幅回升拉动M2增长，而季调后M1/M2在历史均值附近显示经济运行基础较为平稳。新增外汇占款回落但仍显著高于历史均值，显示国际资本流入的压力仍然存在。我们认为在央行上提全年通胀目标的背景下，货币政策进入稳定期。

　　长城证券

　　紧缩政策或将持续。6月CPI再创新高，在通胀没有明显回落的情况下，央行“紧缩”的货币政策调控方向将不会改变，但从新增贷款增加的趋势来看，货币政策的“微调”可能已经开始。

　　银河证券

　　6月物价同比6.4%，我们认为是年内的峰值，三季度开始CPI进入同比下降阶段，物价维持“前高后不低”判断。

　　政策方面，强调控制物价的同时会顾及经济增长。下半年货币政策比上半年略微宽松，全年保持货币政策稳健。货币政策工具使用也更趋谨慎。

　　方正证券

　　信贷超预期扩张政策或已偏向保增长。上半年投资平稳，消费略超预期。增长的超预期表现直接原因来自于信贷的支持，超预期信贷支撑的超预期增长实际上反映了决策层的政策取向可能已经偏向保增长，调控正在发生转变。

　　而且从全球范围看，欧债扩散至意大利等国、美国非农就业低迷等导致全球经济的风险在加大，美元上升、大宗商品价格走软可能性加大，通胀将进一步受控，在此环境下，保增长成为规避风险的优选政策。

　　观望派

　　安信证券

　　本轮通货膨胀的潮水可能正在退去。我们预计通货膨胀的高点将在最近一两个月出现，随后通胀将波动下行，并在明年2季度下降到3%甚至更低的水平。

　　随着通货膨胀趋势性的转折，本轮政策紧缩周期看起来正进入尾声。未来流动性有望出现阶段性缓解，与流动性有关的市场压力可能即将消退。

　　考虑到正在进行的存货调整，以及通货膨胀和紧缩政策的趋势，我们预计经济增长的下降过程会在三季度内稳定下来，并可能随后重新转入上升过程。

　　光大证券

　　通胀短期压力与不确定性仍高，不宜转变抗通胀政策。经济放缓处于比较温和的态势，就业市场没有明显恶化，因此决策者对目前的经济放缓不会特别担心。温家宝总理在近期的经济形势座谈会上强调“要继续把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务，坚持宏观调控的基本取向不变”。预计三季度政策将仍以抗通胀为主，同时兼顾增长;抗通胀基调不变，货币政策难以明显放松，可能出现边际调整，比如之前“一月一提准，两月一加息”的政策节凑将结束，节奏放缓，预计7月加息后提存的可能性不大。

　　总的而言，三季度是政策观察期，等待通胀见顶回落，偏紧政策的出台频率将降低。政策的明显放松要等到四季度。