基金成债市主要做多力量

　　从中债公布的4月份托管数据来看，绝对主力商业银行从年初以来托管量持续减少，共减少3077亿元，4月继续减少263亿元，成为全年债券大幅减少的最大贡献者。然而值得注意的是，基金公司4月托管量增加1275.51亿元，占4月份所有债券增加量的77%，成为4月银行间债券托管量增加的最主要贡献者。

　　基金4月份大幅度增仓的原因主要有以下几个方面：一是4月份信用债市场整体下行，基金加大了债券的持仓规模；二是4月份偏债基金规模增加120亿元，从年初以来债券基金规模总共增加超过400亿元，随着新增债基募集资金的到位，基金持债规模也有所上行；三是从托管量数据来看，由于公募的基金不能投资中票，而4月份基金公司新增中票投资规模最多，由此可以看出托管量大幅增加的主要推动力是基金公司托管的企业年金，而年金大幅增持债券的动力是2011年3月份《企业年金基金管理办法》的颁布，《办法》规定从5月1日开始，企业年金固定收益类投资比例上限由原来不高于50%改为不高于95%，而各家基金公司出于对年金收益率的竞争，纷纷加大对票面较高的信用债的配置力度。

　　我们认为，基金仍然是债券市场后市尤其是信用债市场重要的做多力量。首先，从2006年到2010年，我国企业年金市场通过市场化的运营高速发展，企业年金规模从2006年底的910亿元迅速扩大到2010年底的2910亿元，预计之后每年至少会有500亿元的资金规模增长，随着企业年金规模的增长以及投资债券比例的上升，年金对债券的需求将持续上行；其次，我们还关注到目前尚有9只债基处于募集期，预计5月债基发行仍将保持一个较高的密度，其新建仓需求仍将旺盛。第三，在关注新发债基、货币基金建仓需求的同时，我们还看到目前各类基金持有债券仓位的变化趋势。2003年以来，债基的持债仓位主要在70%-90%间波动，2011年一季度仓位大幅增加至86%，显著超越历史均值，货基的持债仓位波幅较大，2011年一季度同样大幅升高至53%，但仍显著低于历史均值；以股票投资为主的混合基金和股票基金，持债仓位普遍较低，且在2011年一季度均出现了明显下降，并大幅低于历史均值。随着债券市场的好转，基金仓位的提高仍是市场重要的推动力量。

　　总体来看，随着新增基金规模的增加、债券仓位水平的提高、年金规模的持续增长以及对债券需求的增加，基金仍然是债券市场，尤其是信用债券市场重要做多动力之一。