细数供给与需求 股市资金面有望改善

　　央行近日表示，将通过适时采取下调准备金等多种手段释放流动性。同时，股市资金需求相对稳定，新基金发行、散户入市将使微观资金缺口环比收窄。

　　宏观流动性二季度最宽松

　　3月份我国新增信贷时隔一年再度超过万亿元，引发了市场对贷款增长趋势的广泛关注。央行相关负责人表示，近期金融机构积极调整信贷结构，贷款逐月增加。下一阶段，将继续引导银行结合贷款需求实际状况，合理安排贷款进度。

　　一季度新增信贷2.46万亿元，相比去年小幅增长，显示信贷额度有所宽松，符合“引导货币信贷平稳适度增长”的政策基调。除了信贷额度的调节外，预计央行接下来大概率会继续使用数量型工具调节银行的货币状况，以降低实体经济的融资成本。

　　实际上，全球流动性目前也较为宽松。去年四季度以来，全球多个经济体向市场注入了大量流动性，推动全球风险情绪明显上升。此外，虽然人民币贬值预期抬头，可能使国内短期有资金流出压力，但是马昀预计，即使全年贸易顺差降至1000亿美元，热钱可能降至5000亿元，但是外汇占款仍可能达到1.8万亿元。

　　“从全年来看，二季度可能是流动性环境最为宽松的一个季度。”马昀认为，一方面，央行将引导货币信贷平稳适度增长，存款准备金率下调也箭在弦上。另一方面，通胀下行和经济寻底将制约总需求，央行也必须保持货币适度宽松，以满足实体经济需要。但是从三季度开始流动性可能开始收紧，原因不是货币政策转向，而是总需求的复苏。

　　股市资金面供给有所好转

　　历史数据显示，市场增量资金供给总是少于增量资金的需求，主要矛盾是资金增量来源有限，但是新股、再融资、解禁压力持续存在，所以股市总是存在资金缺口，所不同的只是缺口的大小。

　　证监会数据显示，上周有6家基金公司旗下的7只基金获得募集批复。至此，市场上正处认购期内的新基金共有23只。今年以来，已有35家基金公司旗下的61只新基金先后递交了新品申请。保守估计4月份有8只产品募集完毕，以每只12亿的规模计算，合计募集偏股基金规模为96亿元。加上3月偏股基金募集的196亿元需要建仓，新基金带来的资金供给达292亿元。

　　根据保监会统计数据，2月保费收入1387亿元。以去年同期增速预测今年3月保费收入1534亿元，扣除以同样方式计算的财产险收入421亿元，去掉20%保证金，按照20%投资股票及60%仓位计算，预计3月保费收入将为4月股市补充新增资金107亿元。

　　根据中登公司数据，3月A股开户总数为96.88万户，较上月明显增加，且每周开户数相对平稳。由于清明节假期，4月前两周A股新开户仅为11.97万户。以每户5.96万元资金，并以40%仓位计算，预计3、4月前两周新股开户将为股市带来新增资金259.49亿元。

　　在仅考虑增量的情况下，资金需求主要有首发融资、再融资、各类限售股解禁后减持等。假设4月新股发行数量在26家，平均募集规模为10亿元，总募集规模约260亿元。当前通过证监会审核的再融资总额为1015亿元，假设35%将在4月完成，再融资总额为355亿元。再加上限售股解禁，初步预计资金需求量在690亿元左右。

　　据此测算微观资金的缺口约为35.2%，环比3月45.6%的资金缺口有较大幅度的收敛。初步分析，促使微观资金改善的因素主要有三：首先，春节后新基金、券商资管产品募集到期，迎来建仓期;其次，市场上涨带动前期市场情绪上行，对散户入市产生正反馈;第三，4月以来股市上涨，大小非减持动力减弱，解禁对资金的需求并未升上。