银行业：行业利空出尽 板块将现整体性估值回升

　　行业近况：

　　我们对寿险行业2011年12月的寿险保费收入进行了预览。我们预计，2011 年全年寿险保费收入增速将明显放缓，但4 季度降幅逐月收窄。

　　评论：

　　从寿险行业来看，预计全年规模保费(旧准则)增速仅为2%左右，主要受银保业务大幅下滑影响。我们估计银保保费同比去年下降12%左右，虽然个险总保费收入受续期业务拉动增速约为15%，但仍难改保费增速下滑态势。同时，我们预计个险新单保费同比增长仅约为5%;而银保新单同比大幅下降约25%。从12 月单月来看，保费增长率与上月相当，除个险新单增速开始转正而略有改善之外，银保同比增速尚无明显改善趋势，但降幅4 季度逐月收窄。

　　从主要公司比较来看，太保寿险今年表现最好。太保寿险全年个险新单保费同比增速约为20%，而国寿仅为2%左右，太平人寿则略微负增长2%。而各公司在银保渠道均出现大幅下滑，其中，国寿/太保/太平银保新单保费全年同比分别下降约20%，25%和35%。总的来看，太保寿险得益于个险新单较快增长，预计全年NBV仍有约8%的增长;国寿则勉强与上年持平;而太平在精算假设调整后预计增长11%.

　　展望未来，预计2012 年寿险保费增速虽难有大幅改观，但将有所好转。考虑到2011 年的低基数效应，以及经营环境的逐步改善，预计2012 年主要寿险公司总保费仍能达到两位数的增速，全年呈现前低后高的趋势。

　　估值与建议：

　　寿险股估值处于历史底部，对应2012 年P/EV 和新业务价值倍数区间[1.2x, 1.3x]和[3.9x, 4.6x]，隐含接近零增长的悲观预期，寿险股已经具备明显的长期投资价值。其中，中国人寿和中国太平寿险业务占比大，是寿险业底部反转的首选品种。我们保险股推荐顺序A 股依次为中国人寿、中国太保;H股依次为中国太平、中国人寿和中国太保。

　　风险提示：

　　一旦股票市场出现下跌，将对保险公司投资收益以及净资产产生较大负面影响，导致保险公司股价出现下跌。