汽车行业：而今迈步从头越

　　投资要点

　　本轮汽车行业下行周期已近尾声

　　供给在变动趋势上始终落后于需求，供给与需求这种错峰波动的关系促成了汽车产业的周期性波动。通过对汽车销量中周期变量的分解后可以观测到，下行周期一般在4-5个季度，本轮下行周期自2010年四季度末起已达4个季度，即下行周期有望进入尾声。

　　预计新一轮上行周期起点在二季度

　　基于对GDP、M2、固定资产投资、CPI、PPI等宏观指标与汽车行业销量增速关系的研判可知，汽车销量往往表现为领先于GDP指标一个季度，而滞后于M2指标1-2个月，同时与CPI和PPI都存在着较明显的负相关特征，明年二季度是宏观经济的重要转向点，也有望成为汽车行业新一轮景气上行周期的起点。

　　2012年行业销量增速约7.6%，收入及盈利小幅改善

　　行业景气度大致会是“前低后高”的走势，我们测算2012年汽车行业销量水平在1997万辆左右，同比增长约7.6%。SUV依然可能是表现最好的细分行业;微车及中重卡行业均有望走出谷底。

　　销量增速回升将带动行业营业收入增速的改善，但2012年尤其下半年是汽车新产能的集中投放期，行业产能利用率可能会小幅下滑，同时原材料价格也将有所上涨。预计明年汽车行业收入同比增速约12%，利润总额同比增速约16%，行业销售利润率约17.9%，较2011年下滑约0.3个百分点。

　　投资评级上调至“强于大市”

　　基于基本面及市场预期的变化，我们认为汽车板块最困难的时期已经过去。汽车板块行情往往略先于行业销量见底，明年一季度末二季度初将是汽车板块“转势”的关键时间点，故将行业投资评级上调至“强于大市”。

　　行业投资与主题投资机会并重

　　我们看好受益于汽车消费升级趋势的优质公司，如长城汽车、上海汽车;建议关注中重卡行业的向上弹性，看好中国重汽、潍柴动力;关注核心零部件及经销商在产业链中的地位转变，看好万里扬、天润曲轴、亚夏汽车;积极关注校车、国四切换及新能源等主题性投资机会，看好宇通客车、银轮股份。

　　风险提示

　　1、行业景气回升度可能不及预期;

　　2、政策及系统性风险。