电子元器件：估值修正趋缓，静待曙光初现

　　本期投资提示：

　　全球电子需求持续低迷，BB 小幅回升至0.83。10 月全球半导体销售增速弱于9月，同比降低4.1%。11月北美半导体设备BB值分别从0.74回升到0.83，BB 值的上升源于出货量的下降，和订单的小幅回升，显示出国际半导体企业的投资意愿已略有改善。

　　11 月台湾电子公司销售继续疲软。11 月台湾电子产业总体营收同比增长1.87%，环比下降1.70%。具体而言，11月销售同比增长超过10%的有光学镜片(14.2%)、NB 与手机零组件(28.7%)、EMS(33.2%)，下滑超过10%的领域主要有通讯设备(-11.6%)、TFT面板(-10.5%)、显示器(-31.9%)、太阳能(-62.9%)、数字相机(-14.1%)、手机制造(-20.1%)、笔记型计算机(13.1%)、被动组件(-12.1%)、LED 及光元件(-15.3%)、IC-DRAM制造(-36.2%)。

　　温和增长将成 2012行业主题。由于全球宏观经济形势在2012年难以得到显著改善，预计2012 年电子行业消费需求同比增长有限，细分行业中，智能手机和平板电脑仍是相对增速较快的产品，而预计2012 年下半年推出的Windows 8和Ultrabook有可能带动NB及PC产品的换机需求。

　　泰国洪水冲击影响渐现，最少持续至2012 年1 季度。泰国洪水对电子产业中硬盘及高端功率器件产业造成明显冲击，其造成的硬盘需求缺口接近30%，预计最少影响到2012 年1季度，成为整个PC 产业链的供应瓶颈。一方面使硬盘价格持续走高，另一方面导致整体全球PC 出货量下修，也因此使得下游厂商加快库存去化进度，导致4Q11-1Q12 全球PC产业链面临冲击。

　　电子行业 11月超额收益为2.7%，11年以来累计超额收益-10.3%。11 月电子板块跌幅2.8%和11 年累计跌幅30.2%。在申万23 个一级行业中11 月电子相对收益排名第六，总体表现相对走强。我们认为主要原因是：三季报披露后行业整体盈利预测下调而已在前期被市场充分消化，目前电子行业估值水平已经基本回归至2010年初水平，进一步下跌空间已经缩窄。

　　核心推荐组合：本期核心推荐组合为安洁科技、长盈精密、卓翼科技、鸿利光电、水晶光电。我们认为移动电子产品、节能减排仍是近期乃至明年全年主要投资方向。受惠于低价智能手机爆发和ultrabook带来的产业变局，卓翼科技、长盈精密、欣旺达、水晶光电将持续受益;本次新调入的安洁科技是国内功能性器件龙头企业，客户壁垒高，业绩弹性大，受益于iPad 3、Ultrabook 等新产品推出，市场规模和公司份额同步提升，有望呈现高速增长。