保险行业;等闲识得东风面，无边光景一时新

　　“三风合一”在2012 年实质性兑现，宽松环境下保险产品竞争力和生存空间得到增强，保费增速复苏在即;股债回暖将带来保险净资产和业绩的双修复。养老延税的政策东风将是明年保险股新一轮上涨的催化剂!

　　寿险：打破桎梏迎翻身。压制2011 年寿险保费的五大不利因素在新的一年均面临缓解：银保来看，首先，新规一年后各利益方对政策的解读趋于一致;其次，新监管层带来的“销售专业化”，有助于改变高价值保单锐减的现状;第三，适逢政策微调，流动性释放后银行揽储压力减小，为保险产品重占银行柜台留出了机会;最后，在加息通道结束之时，明年银行理财产品收益率将会下降，保险产品竞争优势重现。个险来看，国寿和太保在今年的专注价值策略已经在中期业绩中已经得到提现，到明年，国寿进入减员增效后的裂变阶段，太保银保期缴优势有望延续，二者的全年新业务价值增速将分别达到15%和18%左右。

　　投资：股债回暖中突显寿险高弹性。九月份债市率先强劲反弹，一举收复前三个季度的失地。展望明年，CPI 在冲高后迅速回落和PMI 指数持续下行给政策微调提供了腾挪空间，明年将继续下调法定存准率释放货币，债市资金面更加充裕。明年收益率将继续保持总体下行态势。11 月末央行首降存准率，同一天六大央行宣布联手注入流动性解救欧债危机，“三风合一”的判断得到实质性兑现，到明年中期，M1 增速将重返15%以上，三股东风吹来了险公司资本充足性和业绩修复的暖流。

　　养老：近年来最大的政策红利。社会保障第二、三支柱均有可能在明年迎来税收政策支持。以上海个税递延型养老险为先导，逐渐发展到401K 式的企业年金税收优惠上，保险公司在这两个领域均大有可为，以延税产契机的养老险振兴将是带来明年保险股新一轮上涨行情的催化剂。

　　评估利率反转。今年4 季度和明年上半年，是国债收益率平均曲线陡峭上行阶段，提高太保、平安和国寿中期税前利润5.53%、4.08%和2.72%。

　　产险：量价此消彼长。汽车销量与CPI 走势有着明显的反向相关关系，汽车销量明年或降重启上涨，释放今年遭政策压抑的需求。而主要险企的综合成本率则随着市场化进程的深入有所上升，但仍能保持低位运行。

　　首选中国人寿：央企气场彰显。权益占比最高，拥有长资产久期的纯寿险公司，国寿对利率和股市更为敏感，业绩回升的动力也更大。

　　使用研究报告的风险提示：权益类资产波动，保费增长低于预期。