食品饮料：风格转换，蓄势待发

　　报告摘要：

　　投资主题-转换、蓄势：食品饮料行业年初至今是整个A股市场表现最好的行业板块，涨幅达到6.6%，位居三个涨幅为正的板块行业之首，远跑赢大盘(沪深300 涨幅为-12.12%)。然而根据近年来的市场规律，预计四季度乃至明年一季度食品饮料行业将进入一个“休整期”， 我们归纳四季度食品饮料行业的投资主题为“转换、蓄势”。

　　转换：食品饮料行业可以归结为两个层次的转换，首先是A 股食品饮料行业和其他行业的风格转换，市场将转向估值较低的银行、房地产板块行业，也可能转向有色金属、军工、农业等热点板块;另一个层次的转换则是食品饮料行业内部子行业之间的切换，从白酒、葡萄酒行业转向年初至今涨幅较小、原料成本出现向下拐点、盈利预期改善的大众快消费品行业如乳制品、肉制品和啤酒行业。

　　乳业：上半年乳制品行业生产许可证重新审核完成，市场和原奶将进一步向龙头公司集中。我们认为生产许可证只是行业整合的第一步，未来通过产业链的整合，还将有小企业退出市场。上半年原料奶价格上涨约10%，但终端价格上涨转嫁了成本压力，我们认为四季度原奶价格可能出现小幅回落。给予乳制品行业“领先大市-B”的投资评级，乳制品行业推荐行业龙头公司：伊利股份和区域龙头公司：皇氏乳业。

　　肉制品和啤酒行业：肉制品行业上半年遭受“瘦肉精”和生猪价格上升两方面负面因素影响，消费需求下降，利润空间被大幅压缩。随着事件影响的消散以及生猪价格进入下行周期，行业毛利率将显著好转，加之四季度进入猪肉消费的旺季，我们看好行业业绩的反转;啤酒行业虽产量增长放缓，上半年产品提价受到行政干预，同时也面临大麦成本的压力，我们认为四季度乃至明年一季度业绩改善将更多来自大麦成本的下降。给予肉制品和啤酒行业“领先大市-B”的投资评级，重点推荐两个行业的龙头公司：青岛啤酒和双汇发展。

　　蓄势：白酒、葡萄酒行业上市公司靓丽的中报表现以及五粮液如期提价使市场对行业的预期一一兑现。尽管白酒、葡萄酒行业市场表现四季度将进入一个“休整期”， 但我们认为，白酒行业、葡萄酒行业公司是食品饮料行业中业绩增长最为确定(往往大幅超预期)、估值水平最具安全边际的子行业，行业和公司正在积聚力量，待来年一季度后随着估值顺利切换，行业又将演绎出新一轮波澜壮阔的行情。四季度至明年一季度给予行业同步大市-A的投资评级。白酒行业推荐公司：五粮液、贵州茅台、古井贡酒和山西汾酒，葡萄酒行业推荐龙头公司：张裕A。

　　风险提示： 1)原料价格未见显著回落，行业成本面临上升的风险;2)各细分产品市场竞争加剧的风险;3)食品安全的系统性风险。