煤炭行业：淡季“电荒”带来动力煤

投资要点：

　　我们认为，淡季“电荒”有以下几种原因：(1)煤价过快上涨，使火电企业成本不断上升，致诸多火电业务严重亏损，企业投资和发电意愿不强，造成火电投资力度逐年下降;(2)高耗能产品产量增长较快。“十二五”开局之年，各省份投资力度增强，新开工项目较多，加上去年由于节能减排被压抑的高耗能行业产能得到释放，高耗能产品产量增长较快;(3)11年以来，长江中下游地区降水异常偏少，致使水电发电量不足;(4)电价形成机制不完善，电网建设滞后是“电荒”根本原因;(5)铁路运力远不能满足煤炭调入省份所调入煤炭增量，造成部分省份缺煤停机现象。

　　煤价将高位运行，并小幅上扬，但上涨幅度有限。第一，11年合同煤总量超过10亿吨，价格被限制，利润已锁定;第二，市场煤价格如果涨幅过大，在当前通胀较严重的情况下，不排除国家对市场煤价格行政干预的可能;第三，随着国内煤价的持续上涨，国内外煤炭价差逐步缩小，各电力企业加大煤炭进口力度;第四，各地“拉闸限电”对经济的影响程度存在不确定性;第五，长江中下游地区降雨的不确定性。诸多不确定性限制动力煤价大幅上涨。

　　明年合同电煤价格上调可能性较大。展望12年，若通胀得到较好控制，煤炭供给和需求不发生大的变动，由于10年合同电煤与市场煤价格相差很大，明年合同电煤价格上涨空间比较大，这在下半年各企业签订煤炭合同时将得到较好体现。

　　投资建议：预计，短期内火电企业经营环境得不到改善，跨省跨区电网建设需要一定时间，而下游能源需求仍较强盛，且马上步入盛夏用电高峰期， “电荒”将更凸显，动力煤价格将维持在高位，并小幅上扬。从距离缺电省份远近的角度考虑，我们关注兖州煤业、上海能源、国投新集、大有能源和恒源煤电;从现货在整体销售中所占比例的角度考虑，我们关注平庄能源、山煤国际。由于国际煤价仍然较高，从出口占比较大或拥有国外煤炭资源较多的角度考虑，我们关注兖州煤业。综合各因素考虑来看，我们重点关注兖州煤业、中国神华。