食品饮料：洗牌后方见英雄本色

投资提示：

　　由于食品安全事故多发于利润率薄、价格与成本竞争激烈的快消品行业，因此我们相信，基于食品安全背景下的首选应为奢侈品行业(如中高档白酒和葡萄酒行业);同时，基于多项风险评价指标之上的综合评分结果显示，乳业成为食品安全背景下快消品行业中的首选。

　　加强食品安全监管其本质是为了于各行业引入‘良币驱逐劣币’的良性竞争机制，使得龙头企业不再屈从于中小企业劣质低价的竞争法则，成为行业竞争环境整肃与净化过程中的最大受益者。因此，食品安全背景下的个股选择理应重点关注各行业龙头企业。除中高档白酒和葡萄酒行业中的佼佼者外，于众多快消品行业中我们更关注安全度综合评价与集中度双高行业中的龙头企业，如乳业中的伊利股份、啤酒中的青岛啤酒和速冻米面食行业中的三全食品。

理由：

　　加强食品安全监管是经济持续高速发展后的必然结果。对比美国与日本经验发现，食品安全问题是经济持续高速发展后的必然结果，这是因为：(1)需求快速增长期，部分企业以市场份额为第一诉求，出现低价劣质竞争策略与“劣币驱逐良币”的现象。同时企业安全管理与政府监管未能跟上需求快速增长，使得食品安全事故频发。(2)经济持续高速发展带来收入提高和居民对健康食品需求提高。2010 年，我国城镇人均年可支配收入迈上2500 美元台阶，全球经验表明，此阶段加强食品安全监管已势在必行。政策推动洗牌并将惠及行业竞争格局与龙头企业长期发展。政府加强食品安全监管，其实是在变相提高行业准入门槛，并有助于净化现有行业竞争环境，提升龙头企业市场整合能力与利润率前景。未来政策取向将进一步扩大监管范围，并引入更有效的竞争与利润分配机制。监管升级过程中，龙头企业责任重大并承担初期改革成本，但长期可获安全估值溢价。

　　多项指标遴选食品安全主题下的投资标的。我们基于以下风险评价指标认为龙头企业普遍值得关注，行业首选奢侈品(中高档白酒和葡萄酒)与快消品中的乳业：1)产业链安全度(产业链越短，上游集中度越高，下游公司成本转嫁能力越强，风险越低)，2)上游原料安全度(如果原料生产关系国计民生，且原料加工用途单一，则下游生产/加工集中度越高，龙头企业风险越低)，3)企业规模(集中度越高的行业，龙头企业越安全)，4)团队安全管理与危机处理能力(龙头企业风险相对更小)，5)已实施食品安全整顿的行业风险相对更小，6)外资占比较高的行业风险相对较小。

　　乳品行业长期竞争格局改善下的行业新机遇。我们判断2011 年将是消费者信心重建、高端产品增速超预期的乳品行业复苏元年。同时，行业准入门槛抬高大幅提高，竞争者骤然减少，液态奶成为竞争格局改善最为明显的子行业。伊利股份必将长期受益于高端产品增速超预期及行业竞争格局改善带来的利润率回升趋势。风险提示：在未发生食品安全问题的子行业爆发新的食品安全事件。