水泥行业：淡季已然不淡 旺季更值得期待(荐股)

　　1. 一季度淡季不淡，符合预期。3月全国高标号水泥价格为401元，同比上涨12%、环比下降1%，3月中旬开始止跌回升。春节后的需求回升，将对水泥价格形成支撑，2月底至3月中旬将是全年水泥价格的低点。目前的价格走势符合我们的预期，我们认为，4月全国大部分地区将进入施工旺季，需求将快速释放，水泥价格仍有可能继续走高。

　　2. 涨价或涨价预期是推高股价的主要因素。在水泥持续半年的“牛市”中，市场对水泥企业的估值并未収生明显变化，但盈利预测却大幅提高，而在政策面严格控制新建产能的背景下，盈利的提高主要通过提价来实现，说明水泥股的持续强势反映的是市场对于水泥价格的预期。我们认为，基于对一季度价格为全年底部的判断，短期内水泥涨价的预期不会变化，水泥企业仍然有盈利超预期的可能。

　　3. 关注新疆水泥产能增长。2010年新疆水泥产量2370万吨，预计2011年新疆水泥需求总量将达到3100万吨，需求增长31%。同时，2010年新疆水泥固定资产投资完成额同比增长71%，投产14条水泥生产线、产能增加1000万吨，预计2011年疆内总产能将超过3800万吨。我们认为，受气候影响，新疆水泥企业的理论产能利用率低于全国平均水平，目前供求基本平衡，因此2010年在产能大幅增长的情冴下，企业仍有提价空间。预计2011年新疆水泥行业整体供销两旺，新增产能不会对价格造成冲击，特别是需求增长较快的乌昌地区，价格有望同比上涨50元/吨。与东部企业相比，新疆水泥股主要关注的是其产能增速，由旺盛的需求带来的产量快速增长，将提升公司估值。

　　4. 维持对水泥行业“强烈推荐”的评级。东部看价格，新疆看产能。我们调整了部分企业的盈利预测，并按推荐逻辑重新做了排序：按区域内需求增长确定的逻辑，强烈推荐天山水泥和青松建化、推荐祁违山和西部建设;按事季度需求回暖和局部限电诱収提价、盈利可能超预期的逻辑，强烈推荐海螺水泥、冀东水泥;按业绩弹性大的逻辑，推荐华新水泥、同力水泥、江西水泥、福建水泥、塔牌集团。