今日券商力推六大行业(附股)

　　焦炭行业：迎来政策利好

　　事件：焦炭期货挂牌时间临近，根据中国证监会网站3月22日信息，证监会批准大商所开展焦炭期货交易。焦炭期货的推出对焦炭板块既是短期催化剂也是长期利好，而山西省加大焦炭行业整合重组力度将是行业走出谷底的关键。

　　焦炭行业迎来政策利好

　　二季度是钢铁消费的旺季，作为钢铁上游的焦炭行业价格处于相对较高的位置，焦炭期货若在近期推出，将有利于焦炭生产企业高位套期保值。我们预期焦炭期货正式挂牌的时间在4月份的可能性较大，将对焦炭企业股价形成短期刺激。

　　焦炭期货推出为焦炭企业提供有效的避险工具。近两年来国内焦炭市场波动较大，对焦炭企业形成了较大冲击，焦炭期货的推出将有助于完善焦化市场体系建设，帮助涉焦企业建立价格风险回避机制，并促进焦化产业链的可持续发展。此外，焦炭期货推出也有助于稳定焦炭价格。焦炭价格波动较大，目前各地焦炭价格基本由当地行业协会组织企业进行协商，然后以出台指导价格的形式进行确定。焦炭期货的推出，其价格发现功能将对稳定焦炭价格起到重要作用，有利于拓宽焦炭企业的销售渠道，提高焦炭市场的活跃度和流动性，增强我国在国际焦炭市场甚至是焦煤市场的定价权——2009年我国焦炭产量占全球61%;而在2008年之前，我国出口焦炭占全球贸易量的40~47%。

　　行业整合重组力度加强

　　根据山西省副省长任润厚(原潞安集团董事长、2011年1月23日上任)近期的讲话、召开的相关会议以及近期发布的《山西省焦化行业兼并重组指导意见》(征求意见稿)，种种迹象表明今年山西省焦炭行业整合的力度将明显加大。因此，我们预计焦炭行业走出低谷的时间很可能提前至2012年，那么2011年就是处于行业最差到行业逐步好转的过程当中。因此，投资的最佳时机是在2011年。

　　我们认为，山西省焦炭行业整合的影响虽然存在一定的不确定性。但是可以确定的是：一方面，我们原来依据2009年规划测算的2013年行业走出低谷的时间，将由于今年起山西省的大力整合而有所提前(即山西省今年以来的相关会议和拟采取的措施改变了之前的预期);另一方面，行业已经处于最差阶段(毛利率接近0%)，最坏的可能是继续维持在目前的水平(扩大亏损幅度的可能性较小，因为维持不下去的企业会被淘汰、规模大的企业会采取延长结焦时间等方式来降低开工率)，而山西省加大整合力度明确了行业将走出谷底这一方向，即便存在不确定性，但方向是明确的，基于这两点，我们认为行业目前具有战略性建仓的机会。

　　行业评级和投资建议

　　我们预计行业将会逐步走出低谷，但我们也不认为行业毛利率一定会恢复至2003年之前水平。由于行业夹缝中生存的属性难以改变，我们判断未来行业走出谷底，毛利率可大致恢复在15%左右。由于行业目前盈利水平极差，估值已经充分反映了各种负面因素，因此，一旦行业走出低谷，即使毛利率无法恢复至较高的水平，但是行业的估值恢复也将具有更大的弹性，这种更大的弹性我们主要是指相对于那种目前盈利水平较高，将来预期更好的行业而言，因此，我们给予焦炭行业“看好”评级。行业可以预见的催化剂有：《山西省焦化行业兼并重组指导意见》正式稿预计很快发布，未来半年内预计是焦炭期货和山西省的整合措施、进度等密集利好消息。行业内建议关注安泰集团(600408)和开滦股份(600997)。

　　保险行业：可以流通的保险业务

　　事件：2010年3月21日，保监会关于《保险公司保险业务转让管理暂行办法(征求意见稿)》(以下简称征求意见稿)公开征求意见。

　　研究结论：

　　第一、征求意见稿中的保险业务转让是指正常经营的保险业务转让征求意见稿中的保险业务转让与《保险法》第九十二条和第一百三十九条的保险业务转让有根本区别，前者指正常经营的保险业务转让，包括部分或者全部的业务转让，而后者主要涉及保险公司被依法撤销、被依法宣告破产或者偿付能力不足时进行的保险业务转让。

　　第二、按照征求意见稿，保险公司兼并收购的大门将敞开按照《保险公司股权管理办法》，两个以上的保险公司受同一机构控制或者存在控制关系的，不得经营存在利益冲突或者竞争关系的同类保险业务。因此，有效率的保险公司只能依赖内生式的发展，却无法通过外延式的扩张实现更快的发展，无法充分发挥管理优势和规模效应。现在，征求意见稿中的全部保险业务转让将使得兼并收购成为可能。

　　第三、按照征求意见稿中的受让方条件，上市大保险公司将更加受益主要受让条件如下：偿付能力充足、在受让业务的保单最初签发地设有分支机构。

　　上市大保险公司资本补充能力更强，同时分支机构遍布全国，因此在受让条件上基本没有障碍。在拥有优秀成本控制能力、完备的管理架构、强大的IT整合能力和充足偿付能力的前提下，保险业务转让的放开无疑给它们提供更多快速提高业务规模的机会，进而提高规模效应。

　　投资建议：我们认为，保险业务转让的放开给上市保险公司提供了更快发展的机会。

　　中国平安作为行业内资本整合能力最强的公司，IT后援整合能力和成本控制能力优秀，因此预期在长期竞争中将更占优势。

　　鉴于行业估值的安全边际较高，维持行业“看好”评级。

　　鉴于中国平安的估值安全边际最高，渠道策略和业务增长潜力最具优势首选中国平安，维持太保买入评级，维持国寿增持评级。

　　风险因素：资本市场的剧烈下跌和业务增长严重低于预期。

　　房地产行业：楼市成交有触底迹象

　　销售市场——环比微增，成交有触底迹象z本周14个城市成交量环比增4.4%，同比降32%。其中一线城市环比降4.7%，同比降25%;二线城市环比增10.8%，同比降36%。近两周成交量基本与去年5-7月低谷时相当，并有所企稳，显示成交量有触底迹象。二手房方面：我们跟踪的5个城市二手房成交量整体环比增1%，但同比降34%。

　　8个城市新房整体库存微升，库存去化周期大幅上升。本周8个城市新房库存环比增加1.5%，由于近两周成交低迷，总体去化周期由37周上升至44周。

　　上海、深圳、苏州住宅成交均价下降，其中上海外环以外均价近期持续回落。上海本周成交均价12959元/平米环比降11.4%，外环以外均价近期持续回落;深圳均价19065元/平米，环比降8.4%;苏州均价9019元/平米，环比降12.3%。

　　土地市场——推出量大幅上升但成交量大降z本周20个主要城市住宅整体推地量环比大幅上升474%，成交大幅下降59%。一线城市仅上海推出5宗住宅用地，但无住宅用地成交，二线城市推出19宗，仅成交2宗，且溢价率低于20%。本周大连共推出116万平米住宅用地。

　　地产股投资策略z近期政策面偏利好。首先，楼市降价促销的消息增多，实质缓减政策收紧预期。其次，唯一不确定性政策——“各地房价控制目标”，预计不但不会成为利空，相反可能偏利好，因为已公布城市的控制目标均是增长，甚至有报道一线城市广州控制目标10%。再次，宏观数据PMI连续回落，居民消费意愿降至12年最低，引发地产调控放松预期。

　　二季度基本面有望改善。目前主要城市限购令均已公布，政策影响将趋稳定，目前成交量已现触底迹象，预计二季度新房源供应将上升，开发商定价将偏谨慎，成交量有望理性回升，继续看好地产板块未来的估值修复行情。建议买入龙头股万科、保利、金地;区域股首开、苏宁环球(000718)、中南建设(000961)、华业地产(600240)等。

　　证券业：部分券商中期拐点将现

　　监管干预有效遏制经纪佣金率下滑：通过对重点地区营业部调研，我们认为券商佣金率下降趋势已然趋缓，部分券商佣金率将会止跌。

　　投行业务聚焦债券和并购业务：随着今年国家对整个经济和资本市场结构调整的，重组并购项目和公司债发行将成为了投行业务的中流砥柱。

　　资产管理业务发行将加速：证监会拟将券商集合理财产品申报制度由审批制改为备案制，资管业务将进入加速增长期。

　　新三板有利资本金大的券商：新三板业务有望年内推出，通过国际比较分析，我们认为做市商制度的引入和参与者门槛的降低将给券商带来丰厚回报。

　　融资融券标的范围扩大是短期股价催化剂：转融通公司成立前后存在扩展标的的要求，届时融资融券余额的暴增将是行业催化剂。

　　其他创新业务--备兑权证和国际板：未来备兑权证和国际板的推出，将会为券商发展提供更好的市场环境和收入来源，进而成为券商可持续性发展的有力支撑。

　　估值：未来推出的诸多新业务主要是资本消耗性业务，经纪业务转型也需要雄厚的资本后盾。我们仍看好资本规模大，综合实力强的券商。首选中信、海通、光大，同时也强力推荐估值低的辽宁成大(600739)。

　　零售行业：消费信心下降 关注增长确定品种

　　央行近期公布的一季度储户问卷调查报告显示，在当前物价、利率以及收入水平下，居民更倾向于储蓄，仅有14.2%倾向于“更多消费”，消费意愿降至1999年以来的12年最低值。

　　近期消费相关数据有所下滑，但是中长期利好因素没有变化，长期看好在消费率提升和零售业态创新的大背景下零售行业的投资机会。

　　在短期不确定下，建议关注收入增长确定性较强的商业物业经营子行业，逻辑在于消费者信心指数很少连续下滑超过4个季度，而未来一年的租金收入和盈利一般已经有合同锁定。同时，多数商业业态的下游是终端消费者，商业物业经营企业的下游是商业企业，它们的消费行为(经营)更有持续性，不像终端消费者更有选择性。另外，多数商业业态的产品是消费品，难以提价，而商业物业经营企业的产品是商业空间和商业机会，即便在危机中，也有持续升值(提价)空间。

　　在短期不确定下，还建议关注中低端连锁商业子行业。中低端连锁针对人群的收入在持续提升。保障房长远来看能够提升部分低收入人群的消费力。连锁企业的规模和分布区域相对大，且都在往下布局，能够有效对冲房地产调控以及其它不确定因素对消费意愿的冲击。超市行业虽难提价，但是消费刚性强。

　　在商业物业经营企业中，建议关注海印股份(000861)、小商品城(600415)等估值合理，未来增长确定的企业。中低端消费中，关注门店经营情况有改善的步步高，以及一贯稳健扩张，区域优势明显的武汉中百(000759)。此外，看好网购业务厚积薄发的苏宁电器(002024)。

　　消费者信心指数出现下滑

　　2月份消费者信心指数下滑到99.9，甚至低于经济危机的2008-2009年。我们认为更多是因为商品价格、房价、自然灾害以及消费安全等诸多因素的影响，导致消费者心理上的不确定感增强。2月份社会消费品零售总额同比增速从1月份的19.9%下降到15.8%。我们认为有一定基数和节假日因素，3月份有可能同比增速回升。

　　不过，推动消费的核心因素是收入，利好消费的中长期因素并未改变。居民收入一直是社会消费品零售总额的最相关因素。“十二五”期间五大目标之一即为城乡居民收入普遍较快增加，努力实现居民收入增长和经济发展同步、劳动报酬增长和劳动生产率提高同步，低收入者收入明显增加，中等收入群体持续扩大，贫困人口显著减少，人民生活质量和水平不断提高。从各地的最低工资标准来看，2010年提升幅度明显，多省市增幅均在20%以上。

　　同时，基本养老、医疗和失业保险的覆盖人群不断扩大，对于低收入人群的社会保障不断完善，未来这部分人群的消费意愿和能力将逐步得到释放。保障房政策的集中推进，未来也会使得高价商品房对于其它消费的挤出效应逐步下降，提升居民整体消费意愿。因此，从中长期的角度来看，我们持续看好消费率提升和零售业态创新下零售行业的投资机会，短期销售同比下滑不必过分担心。

　　关注商贸物业经营

　　在消费者意愿走低的情况下，我们看好商业物业经营企业的逻辑有几点。首先，从1998年以来的历史经验来看，消费者信心指数很少连续下滑超过4个季度。即便是在2008-2009年这样的经济危机下，消费者信心指数和行业企业家信心指数的快速下滑也没有持续超过四个季度。同期社会消费品零售总额的同比增速，虽有下降，也是一年之内回到危机之前水平。一般而言，商业物业项目未来一年的租金收入和盈利情况已经有合同锁定，不太可能出现因为大幅退租或降价而产生盈利向下波动的情况。

　　其次，多数商业业态的下游消费者是终端消费者，商业物业经营企业的下游消费者是商业企业。两者之间的消费行为存在较大差异。企业的消费行为(租赁)有更强的持续性，不太可能因为一段时间的经营下降而频繁退租、换物业。因为除了保证金之类的损失外，还有机会成本、装修成本的问题。终端消费者确实可以按照收入情况和对未来的判断，调节自己的消费支出。

　　再次，多数商业业态的产品是消费品，难以提价。比如超市行业，其销售占比60%的都是民生商品，渠道价格竞争激烈，消费者价格敏感度较高，难以提价。家电产品也是普遍存在降价趋势，除原材料价格压力之外，一般很难提价。商业物业经营企业的产品是商业空间和商业机会，有持续升值(提价)空间。尤其从历史经验来看，商品住宅受到政策集中调控的时候，商业用房(商铺、写字楼等)的租金提升会得到流动性支持。

　　整体而言，商业物业经营行业属于事件推动(新项目、新面积、提租金等)，加上业绩逐季度得到验证推动估值上行的非周期性品种，建议关注海印股份(买入)、小商品城(未评级)、海宁皮城(002344)(未评级)等。

　　看好中低端连锁企业

　　中低端连锁针对人群的收入在提升：尤其是十二五规划中，政府对提升中低阶层收入的关注力度较之前为高。这部分人群的消费行为主要对应超市、中低端消费品连锁等渠道。

　　保障房长远来看能够提升部分人群的消费力。房价始终是对城市、城镇居民消费支出有明显挤出效应的核心因素。从去年开始，保障房建设力度明显加大，“十二五”期间五年规划是建设3600万套。我们认为，其对连锁业的拉动体现在两个方面，首先是居民可支配收入提升，第二是带动与新房相关的消费品销售，如家电、家装、家具等。我们之前也做过测算，即便在悲观情况下，商品住宅今年销售套数同比下降30%，保障房次年交付，不但能够有效对冲商品住宅销售下降对家电品类的影响，还能够增厚主要品类的销售量5%。

　　连锁商品企业的规模和分布区域相对大，且都在往下布局，网络布局广，期间阶梯式分布特点明显。逻辑上，我们认为网络分布越广，区域跨度越大，更能够有效对冲房地产调控以及其它不确定因素对消费意愿的冲击。建议关注近期基层门店经营有触底改善迹象的步步高(增持)、扩张和运营一向稳健的武汉中百(未评级)等。

　　招商证券(600999)：给予煤炭行业“推荐”评级

　　招商证券发布最新煤炭行业研究报告称，福岛核电站事故或使全球核电发展放缓，中国收紧核电政策，核电发展步伐可能调整，国内电煤价格再获支撑，日本未来电煤进口可能增加，认为无论是国际还是国内，未来火电对核电的部分替代可能增加电煤需求，从而使电煤价格再获有力支撑。动力煤公司基本面的改善，使其股价也打开了一定提升空间。重点推荐：兖州煤业(600188)、中国神华、中煤能源等动力煤公司。