金属行业：纷乱中黄金更加耀眼

　　地缘政治因素推升黄金避险需求 继埃及、突尼斯之后，巴林、也门、利比亚等国家近日也持续爆发大规模民众抗议示威活动。伊朗和以色列也因为"军舰通行事件"而发生摩擦。近期投资者对于中东和北非地区政治稳定性的担忧导致对黄金的避险需求不断增强，黄金价格连续走高，目前价格距离前期高点1431 美元近在咫尺。

　　大宗商品价格上涨引发的通胀升温 1)受极端天气影响，粮食价格大幅上涨。上一轮粮食价格大幅上涨阶段(07 年6 月-08 年3 月)黄金价格在这段期间上涨49%。我们预期受拉尼娜气候影响，全球范围的粮食减产导致的价格上涨仍将持续。2)中东局势不稳预计也将影响到原油供应，近期原油价格一度达到94 美元。3)而受宽松流动性影响，以铜为首的工业金属价格持续上涨，造成通胀的压力加大。美国1 月份核心CPI 升幅创15 个月来之最。英国公布的1 月份物价上涨为4%，并预测该国的物价水平还会继续上涨。另外，中国央行在三个多月的时间内连续五次上调存款准备金率，显示政府控通胀的决心。目前看，中国央行紧缩政策未能撼动黄金的强势地位。

　　央行首次成为净买入者 黄金供需逐渐失衡 世界黄金协会最新发布的数据显示，2010 年全球各央行20 年来首次成为黄金净买入者，共净购入87 吨黄金，其中，俄罗斯央行成为最大买家。其余新兴经济体近期也都有开始增加黄金储备的迹象。从供需面看，过去10 年间，世界黄金产量复合增长率为-0.2%，8 个主要黄金生产国中有6 个国家产量下滑。而需求面看，2010 年黄金需求量创10 年新高纪录，达3812.2 公吨。同比增长9%。2010 年主要黄金ETF持金量上涨了11%。目前全球每年开采的黄金仅够当年的首饰和工业需求。投资方面的黄金需求过去几年是靠央行出售黄金和回收金提供的。而过去6个季度央行已经成为黄金的净买入者。我们认为黄金的传统供需平衡局面已经逐渐被打破，预期黄金的供需缺口将继续扩大。

　　黄金股估值合理 黄金股经过前期调整后目前整体估值在32 倍左右，前期的高估值压力已经部分消化。我们认为目前黄金板块有比较好的投资机会，建议投资者逢低吸纳。

　　风险因素：金价涨幅低于预期，人民币大幅升值。