零售行业:旺季持续，估值回调

　　2010 年，我国社会消费品零售总额累计154554 亿元，比上年增长18.4%，与1-11 月持平，扣除价格因素，实际增长14.8%。总体来看，社零总额增速始终保持平稳，我们预计社零总额增速在春节后会有所放缓，2011 年增速将保持在18%左右。

　　分类别来看，全年金银珠宝销售增长最快，增速高达 46%，家具、石油及制品、汽车和建筑及装潢材料的销售增长率也在30%以上，其中12 月增长最快的是通讯器材，增速高达49.4%，金银珠宝增速也超过了40%，符合我们的预期。

　　与各类商品销售情况相对应，12 月，零售业百货、超市、专业连锁三大业态销售额同比分别增长19.5%、14.1%和21.8%，我们认为在价格及旺季作用下，行业整体在春节前均会保持较高的销售增速，且百货和专业连锁弹性更大。

　　价格方面，全年居民消费价格同比上涨 3.3%，其中城市上涨3.2%，农村上涨3.6%，食品等基本生活品价格的快速上涨推高了农村价格指数。12 月，居民消费价格同比上涨4.6%，涨幅比11 月份下降0.5 个百分点，环比上涨0.5%。

　　我们认为在物价上涨及政策支持的背景下，行业仍将处于景气周期，业绩普遍会有较好的增长。从不同商品的销售情况看，我们认为与消费升级相关的商品景气度较高，相应的高端百货、专业连锁处于较好的经营环境，业绩弹性较大，如友阿股份、广州友谊、天虹商场、潮宏基;超市中我们仍看好已经形成规模优势及具备优质后台支持，经营有特色的公司，如武汉中百、永辉超市;在估值回调的背景下，鄂武商A、新华百货等区域龙头也显示出安全优势。