汽车行业：后政策时代的结构性机会

　　2010年汽车行业销量、利润均大幅增长。

　　2010年国内企业销售汽车1,804万辆，同比增长32.2%。各子行业中SUV、MPV、重型货车位于前三位，增速分别为100.0%、78.9%和59.5%；增速后三位为微型货车、中型客车和中型货车，增速分别为20.6%、11.3%和5.7%。2010年1-11月汽车行业利润总额同比增长69%。

　　优惠政策取消引导行业回归理性。

　　2009年、2010年国内企业汽车销量增速达到46%和32%，金融危机背景下出台的相关刺激政策不存在延续的必要。1.6L及以下排量乘用车购置税由7.5%上升至10%，购买10万元一辆汽车，政策变动后增加2137元购置税，仅为车价的2.13%；2010年1-10月，全国共办理汽车以旧换新补贴车辆近28.4万辆，占同期国内汽车销量仅为1.93%。2010年1-9月，全国补贴下乡汽车208万辆，发放补贴资金80亿元，占同期国内汽车销量的15.8%。总体来看，政策取消对行业销量影响有限。

　　综合判断，2011年中国汽车销量增速为10%-15%，利润增速为15%-20%左右。

　　SUV、中高端轿车将继续受益于消费升级和财富效应。

　　2009年中国轿车保有量3436万辆，如果按照10年更新计算，每年有340万辆更新需求，2010年SUV和1.6L以上轿车销量约为450万辆。随着消费的逐步升级，2011年将有越来越多的二次购车者选择SUV和中高级轿车。

　　财富效应，2010年前9个月城镇居民人均可支配收入增长10.5%，过去3年平均增速超过10%，同时宽松货币政策导致资产的价格上涨，财富的积累将继续推动SUV及中高端轿车需求。我们预计2011年SUV销量增速将达到30%左右。

　　MPV、高端轻客、高端轻卡受益于城市物流升级MPV及高端轻客除细分子行业自然的需求增长外，近年来受益于城市卡车行驶的限制，越来越多的中小企业、个人购买MPV、高端轻客载货兼乘坐。同时，轻卡用户越来越重视卡车的舒适性、节油性，因此轻卡具有一定的高端化趋势。

　　行业评级与投资策略。

　　从中长期来看，中国汽车保有量依然处于较低水平，汽车刚刚开始进入家庭，汽车销量增速15%左右增速依然有望保持5年以上，但各年度增速会有一定差异。

　　前期市场担忧的汽车下乡、以旧换新、购置税优惠政策以及北京治理拥堵措施已经出台完毕，而目前汽车股龙头品种2010年PE处于10倍左右，处于历史PE8-30倍区间的底部。同时，2010年汽车股年报业绩有超预期可能，在此刺激下汽车股有望迎来估值修复行情。

　　建议关注：

　　受益于SUV、中高端轿车增长的整车及零部件公司上海汽车、悦达投资、一汽富维、宁波华翔、华域汽车；受益于中高端物流用车增长的江铃汽车；受益于排放升级的威孚高科、银轮股份；受益于公交市场增长的宇通客车、松芝股份。