金属行业：中国紧缩政策不能改变金属价格上涨趋势

        黄金：本周金价与美元同跌
        本周葡萄牙、西班牙以及意大利顺利发行国债，这也是欧洲 2011 年的首轮集体发债融资。中、日政府先后表示购买欧洲债券以支持其应对债务危机。欧洲央行行长特里谢表示如果通胀水平过高，将采取加息行动，但本周欧洲央行决定维持再融资利率1%不变。赤字高企国家与德国10 年期国债收益率利差下降，欧债危机担忧情绪缓解，欧元对美元汇率回升。
        近期由于美国经济复苏趋势明显，加上欧债危机，美元汇率指数从 79.17 上升至81.32，美元升值压制金价，表现在A 股市场上，黄金股大幅度回调，普遍回调幅度达到30%。
        尽管美国经济复苏，但不能始终超预期复苏。美国上周首次申领失业救济金人数回升，美元汇率指数应声而落。我们预计随着欧债危机担忧情绪缓解，美国失业率不能快速下降，美国货币政策依然宽松，美元将转弱，金价回升。
    基本金属：全球经济复苏成为金属价格上涨引擎
    本周基本金属价格上涨，但A 股金属股的股价却大幅度下跌，主要原因在于国内的调控预期。
    中国央行周五宣布，从2011 年1 月20 日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率50 个基点，国内大银行存款准备金率将达到19%，为历史最高水平。央行再次提高存款准备金率加剧市场对于中国紧缩银根的担忧。我们认为，目前欧美经济复苏趋势明确，我国经济仍处于高增长状态，全球经济复苏将成为金属价格上涨的巨大引擎。我们维持基本金属“买入”评级。
    从目前各金属的基本面看，铜的供需面最佳，我们也最看好铜价走势。个股首推铜陵有色，其次看好江西铜业以及云南铜业。
    近期铜市场的主要问题是沪铜和伦铜负价差继续扩大（即铜价走势外强内弱）、中国12 月份进口下降，引发对中国需求的忧虑。
    中国 2010 年12 月未锻造铜及铜材进口量下降2%，逆转前一个月28.5%的增势。全年未锻造铜及铜材进口量为429 万吨，与2009 年持平。
    目前沪铜和伦铜负价差扩大主要原因在于：1。人民币缓慢升值；2。中国紧缩预期，2009 年初开始，在中国“四万亿”政策的刺激下，中国经济把全球经济拉出了危机的泥潭，此时沪铜拉着伦铜上涨，从2009 年8 月中国紧缩信贷开始，沪铜明显走弱，尤其近期美国经济复苏趋势明显，而国内不是加息就是调高准备金率，反过来伦铜拉着沪铜上涨，负价差扩大；3。自2010 年11 月29 日起，上期所为了加强风险防范和监管工作，提高交易品种的保证金比例：铜、铝、线材、黄金和燃料油的交易保证金比例上升至10%，锌和螺纹钢上调至12%，天然橡胶上调至13%。杠杆降低导致近期期货成交量减少，国内期货走势趋弱。
    进口量下降主要原因在于沪铜和伦铜负价差，即铜国外价格高于国内价格，进口亏损。
    投资评级
    我们看好全球经济复苏导致对金属需求的增加，维持整体行业买入评级。最看好铜，首推铜陵有色，其次看好江西铜业以及云南铜业。