食品行业：在“错杀”中寻找机会

        结论或投资建议： （1）上半年食品饮料行业投资策略的核心是努力寻找基本面有望超预期的品种，对这种品种，在市场极度恐慌被错杀时应该“主动出击”。（2）经过12 月份和1 月上旬的调整后，部分食品饮料公司的估值已回落至较低水平，不必再恐慌性抛售。比如，2010 年洋河股份的PE 波动区间为25.7-56.4倍，而目前11PE 仅25.4 倍；2010 年茅台的PE 波动区间为22.1-40.6 倍，目前11PE22.9 倍；2010 年五粮液的PE 波动区间为19.6-34.0 倍，目前11PE21.3倍；2010 年泸州老窖的PE 波动区间为18.4-32.0 倍，目前11PE 20.6 倍。（3）对成本推动的大众消费品提价后的盈利不宜过分乐观。（4）我们认为，成长比估值更重要，一个行业或一个公司年度超额收益的获得通常来自两个因素：利润超额增幅为正，即未来一年盈利增长超过市场平均水平；相对于市场整体的估值溢价的提升。（5）中长线我们看好洋河、茅台、五粮液、老窖、伊利、双汇、汾酒、张裕A、露露、安琪等品种，短期回调时也可稍微关注成本上扬后产品有提价预期的青啤和燕啤。
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        各子行业效益：（1）白酒：1-11 月白酒行业收入和利润总额同比分别增长31.0%和34.1%，增速较1-8 月分别下降4.0 和2.8 个百分点，这与工业企业的整体利润趋势一致。其中，江苏省80 家白酒企业（以洋河和双沟为代表）收入同比增长41.5%，利润同比增长61.9%，均高于全国平均水平。（2）啤酒：1-11月啤酒行业收入和利润总额分别同比增长10.3%和26.9%，收入增速较1-8 月回升0.3 个百分点，利润增速较1-8 月回升8.9 个百分点。行业毛利率为31.2%，较1-8 月回落0.3 个百分点，与去年同期基本持平。大麦价格上涨后预计后续啤酒也会适当提价。（3）葡萄酒：1-11 月，葡萄酒行业销售收入和利润总额分别同比增长27.0%和21.1%，增速较1-8 月变化1.5 和-6.9 个百分点，行业毛利率较1-8 月回升1.1 个百分点，为30.8%。（4）黄酒：1-11 月黄酒行业收入和利润总额分别同比增长21.4%和29.7%。（5）乳制品：1-11 月乳制品行业收入同比增长18.3%，增速较1-8 月回升0.3 个百分点。利润总额则同比下降10.2%，增速较1-8 月回升11.2 个百分点。行业毛利率为21.3%，较1-8 月回落0.3 个百分点，较去年同期回落2.3 个百分点，主要是因为生产成本上升（12 月15 日农业部主产省原奶收购价格为3.13 元/升，年初至今涨幅达17.7%）。（6）肉制品：1-11 月肉制品行业收入和利润总额分别同比增长29.8%和41.8%，增速较1-8 月分别回升1.4 和8.5 个百分点。行业毛利率为10.9%，与1-8 月基本持平。我们认为，随着国家管控猪价和猪肉消费旺季的来临，肉制品行业毛利率春节前还有一定改善空间。（7）含乳及植物蛋白饮料：1-11月含乳及植物蛋白饮料行业收入和利润总额分别同比增长24.0%和-4.7%，增速较1-8 月分别变化1.3 和-1.3 个百分点。其中，河北省（以承德露露为代表）收入和利润总额分别同比增长46.6%和48.4%。
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