保险行业2010年12月跟踪报告:又到好时节 静待龙抬头

    承保市场持续高增长,1一11月产和寿险增长33.6%和30.8%。前11个月平安、太保和国寿寿险保费分别同比增长21%、40%和13.7%,市场份额分别为巧%、8.8%和犯%。同期,平安、太保和人保产险业务分别同比增长58.7%、48.5%和26.6%,市场份额分别为15.2%、12.8%和38.4%。平安和太保的产寿险业务增速快于行业平均,成长性高于国寿和人保。

    加息周期利好保险股因负债久期大于资产久期和新单高增长,预计2011年收益率S%以上。二次加息提高市场利率,10年期银行间国债、金融债和企业债(AAA)收益率分别为3.9%、4.2%和5.2%,债券配置品种位于70%一80%历史分位点,加息初期利差上升利于提升行业利润。

    股价隐含2011新业务倍数低于巧倍,对港股折价20%。三家保险上市公司的AH折价幅度回落至12%一21%,保险A股被国内投资者低估。其次,目前平安、太保和国寿股价隐含的2011年新业务倍数分别为9、9和13倍,低于20一25倍的合理估值水平。

    预计2011年一季度中国太保因低估值、产险贡献、无减持和再融资需求将表现领先。2010年中期中国太保的偿付能力充足率为377%,显著高于中国平安的218%和中国人寿的217%;产险贡献利润占比30%一40%稳定,公司业务弹性是三家保险股最突出的,一季度市场流动性好转预期将对估值弹性最大的太保更有利。

    风险因素。因通胀压力引发的货币政策收紧影响权益市场估值及投资业绩;未来银保业务增长的不确定性;股东减持、再融资预期等影响股价上行。

    投资评级及推荐。7天银行间同业拆借利率已突破6%,超越不足4%的10年国债收益率,随着节后资金状况改善,受压制的估值将反弹。维持保险行业“强于大市”的评级,维持中国太保、中国平安、中国人寿“买入”评级。