2011 年轻工行业投资策略：轻舞飞扬 微笑升级

　　行业现状

　　轻工制造主要分为三大子行业：造纸、包装印刷、其它轻工。截至3季度末国内企业数量近4万家，资产总额2万亿，销售收入1.9万亿，利润总额960亿。三大子行业的特点分别为：造纸是资本密集型，重资产，轻产出；包装印刷的利润率最高，因为从纸产品到印刷品，多了制版、油墨、防伪等提升产品附加值的因素；其它轻工的企业数和员工数最多，但利润率最低，属于典型劳动密集型产业。从00年至今我国轻工企业税前利润率来看，大多数轻工企业，尤其是文体用品、家具制造等依靠人力成本取胜的企业，在过去的10年间税前利润率几乎没有任何提升！依靠简单的来料加工、贴牌代工等模式存在的轻工企业，发展阶段依旧处于产业链的底层，利润金字塔的最低端。

　　产业升级

　　近年来的人工成本攀升及海外市场的萎靡成为轻工企业积极转型的显著外因。我们认为，民众消费能力、劳动力知识水平、对研发创新的保护曾经是导致轻工业长期处于代工模式的三大症结所在，而这些都会随着新生代消费主力和劳工素质的提升而转变为产业升级的强大内因。

　　对当前众多中国企业来说，向微笑曲线左端即研发设计原料端突破较为普遍，也收到一定效果，而基于营销品牌服务等右端的突破则尚需努力。因为前者基于国民文化素养的提升，而后者则需要对经营理念作重新认识。

　　看好方向及代表公司

　　基于对产业升级大趋势的判断，我们看好如下两个升级方向及代表公司：

　　微笑曲线两端升级的先行者、行业升级换代催生出的新龙头。前者代表公司是奥飞动漫(32.93,-0.87,-2.57%)和美盈森(40.26,-0.70,-1.71%)，后者是鸿博股份(17.75,0.05,0.28%)。

　　奥飞动漫遵循海外玩具巨头们的发展之路，将动漫元素融入玩具销售，带动玩具产业链从研发到品牌整体被点亮；依靠技术领先，美盈森以“销售产品”为目的的业务能赚取高于同行10个点的毛利，而依靠服务，公司“销售包装一体化”类业务还能多赚15个点，由此成就了公司重包产品45%的高毛利；鸿博股份身处技术含量高、升级快的印刷行业。基于现有彩票印刷业务高盈利、高壁垒、中成长的特点，鸿博多年来一直积极随行业发展拓展新业务，同时也在为原有彩票业务的新销售方式做准备，有望在行业的升级换代中加快成长。