商业零售：百货和家电连锁仍是投资亮点

　　国际经验表明零售业态的发展与人均GDP高度相关，根据日本零售业态的发展经验：人均GDP超过3000美元后，零售业态逐渐丰富，除了传统的百货和超市外，便利店、专卖店及购物中心等开始出现并快速发展。我国于2008年人均GDP已超过3000美元，目前业态仍以百货、超市和专业店为主，但是在经济发达城市，如北京、上海、深圳等，人均GDP已超过10000美元，购物中心模式快速发展。

　　新型零售业态对中国零售行业的影响不可小视：1)购物中心的发展将促使零售商更加重视“商业+地产”的经营模式。我们认为零售商发展与零售相关的商业地产较传统商业地产公司在选址、品牌、招商、业态组合、经营及模式创新方面优势明显；2)对于网络购物，我们更看好大型传统零售商进军网购市场。

　　百货行业：经历快速增长后，将进入新的发展周期。1)百货经营连锁化是我国百货业快速发展的关键驱动力；2)在新消费时代下，百货企业通过渠道继续下沉以及体制转变而带来盈利能力的提高，将引领百货行业进入新的发展周期；3)我们认为新发展周期下由于供求关系的变化，使得那些管理效能高，成本控制和品牌招商能力强的公司更具有优势。

　　家电连锁：步入成长期的后半段。1)行业集中度将继续提升；2)经济发达城市门店数量趋于饱和，但通过开发细分市场、改善品类结构、创新经营模式来提升单店效益，一线城市的内生性增长空间很大；3)三四级市场发展空间大，但同时竞争也非常激烈，而物流体系的建设和服务是渠道下沉打开局面的关键。

　　超市行业：预计未来几年将保持较为稳定的增速，超级市场和便利店的增速保持在18-20%左右，仓储会员店的增速为28%左右。竞争格局将依然保持内外资并存的局面。

　　投资策略：我们给予2011年零售行业“增持”评级，着重关注百货和家电连锁行业的投资机会。重点推荐：友阿股份、广州友谊(28.82,-0.07,-0.24%)、王府井(46.37,0.00,0.00%)、苏宁电器(14.41,0.25,1.77%)和通程控股(10.74,0.04,0.37%)。