经济增长动能偏弱 流动性偏紧股指不言底

　　外汇占款持续减少，资金价格反弹

　　经济增长动能偏弱，指数延续弱势

　　从上周公布的一系列7月宏观数据来看，经济增长动能仍然偏弱，主要体现为两大特征：一是物价指数继续下行，显示需求依然疲软，产能过剩严重;二是资金价格的反弹，显示流动性并不如预想中的宽松。在此背景下，股指继续下行仍是大概率事件。

　　从7月新增贷款大幅下降3797亿元以及票据贴现率依然维持高位来看，贷款加权利率下行空间有限。处于高位的实际利率抑制了贷款的大幅增加，市场的流动性并不如想象中的宽松。虽然M2同比增幅达到13.9%的年内最高水平，但这主要是由于去年同期基数较低所致。

　　从环比来看，7月M2年化增长率降至11.6%，远低于上个月20.6%的环比增幅，这主要是受到7月人民币存款总额大幅减少5006亿元、人民币走弱预期以及全球资产风险偏好下降的影响。7月外汇占款再次减少38亿元人民币，资本呈现持续外流的趋势，这与往年同期2000亿元的净流入均值水平产生极大反差。年初以来，央行货币政策的持续放松，并没有对降低市场资金价格起到立竿见影的效果。7月银行业同业拆借加权平均利率上升0.06个百分点，至2.78%，银行间债券质押式回购加权平均利率上升0.04个百分点，市场资金明显表现出稳中偏紧的态势。

　　尽管三季度央行势必会加大逆回购操作的力度，以平滑市场资金压力，但整体而言，若银根持续放松，会加大楼市调控的难度，降息则会加速资金外流，抵消基础货币的投放量。因此，我们认为，下半年货币环境将维持稳中偏紧。从去年年底央行货币政策转向开始，市场表现出了一定的回暖预期，但是从指数反弹的幅度来看，流动性宽松的边际效益出现了非常明显的递减。目前上证指数和B股指数已跌破年初时的低点，从各指数的趋同性来看，沪深300指数后市跌破年初时的低点2254点是大概率事件，切勿轻言见底。