300058蓝色光标：外延扩张战略稳步推进，后续收购值得期待

　　300058蓝色光标：收购思恩客股权是前期收购的继续。思恩客是一家为客户提供以互联网广告服务为基础的专业整合营销服务的传播机构，目前客户群覆盖 IT、网络游戏,快速消费品等行业，其中在网络游戏行业具有良好品牌口碑且具较大发展潜力。公司于 11 年分两次获得思恩客 51%的股权，公司本次通过收购再次获得41%股权，是前期收购的继续，收购完成后思恩客将成为公司全资控股子公司。

　　思恩客49%股权收购价格显著低于二级市场，并一定程度提升公司盈利能力。

　　1)根据 11 年收购时的对赌协议，原股东承诺 11/12/13 年净利润(扣除非经常性损益)分别为 2400 万/2880 万/3456 万元。思恩客 11 年实际收入 4.44亿元，净利润 0.27 亿元，高于对赌协议 12.9%;2)本次收购中思恩客原股东承诺 12/13 年净利润分别为 3200/3800 万元(分别高于 11 年收购时承诺数额的 11%和 10%)，同比增长分别为 18%/19%，收购价格对应 12 年 12 倍 PE(略高于 11 年收购思恩客 10%、41%股权时对应当年 10倍 PE 的价格)，显著低于A 股营销服务行业 11/12年 36/23 倍PE 的估值水平;3)考虑到股权占比及对赌盈利承诺上调，本次收购有望分别增厚公司 12/13 年业绩7.5%/6.8%，而从思恩客 11 年业绩表现来看，完成甚至超过对赌协议要求将会是大概率事件。

　　收购博思瀚扬是公司外延扩张战略成功的典范，并在娱乐营销领域积极布局。

　　1)公司于 08 年收购博思瀚扬 51%股权，并协议约定根据经营情况分批收购原股东剩余 49%股权。从博思瀚扬实际经营情况来看，10/11 年分别实现净利润493/931 万元，均超过 475 万元的对赌价格，公司也分别于 10、11 年收购其 17%、16%股权，本次收购是对前期协议的继续，虽然在利润规模上对公司影响较小，但是也从较长的历史时期上证明了收购战略成功的可行性;2)合作设立北京时代有助于公司介入影视制作领域，强化公司在娱乐营销领域的开拓布局，由于公司在其中股权占比较低(19%)并且业务处于刚刚起步阶段，预计短期内不会为公司贡献明显收益。

　　不用担心收购资金问题，我们判断，年内继续进行并购将是大概率事件。市场之前一直担心随着公司超募资金逐渐耗尽，公司外延扩张策略能否得到持续，本次公司公告计划分别申请 2 亿元短期流动资金贷款、2 亿元综合授信(其中 1 亿元为并购贷款)，使得公司资金压力得到一定的释放;同时公司公告拟发行公司债 4 亿元并获得银行授信 5-6亿，两者合计将拥有 10亿左右现金收购能力;更关键的是，证监会鼓励通过定增收购资产(75%股权定增给出售资产方，25%现金定增给二级市场)，从而使公司有能力继续外延扩张发展，我们判断，年内再次启动并购重组将是大概率事件。

　　上调盈利预测，持续看好公司内生增长+外延扩张战略，重申“买入”评级，目标价 40 元。考虑到收购思恩客 49%股权及对赌协议业绩承诺上调影响，我们分别上调公司 12/13 年盈利预测 7.5%/6.8%至1.15/1.49 元(按照收购今久广告后全面摊薄 1.96 亿总股本计算)，当前股价分别对应 12/13 年 24/18 倍 PE，与营销服务行业估值相当。如果公司能够保持 11 年的收购节奏 (11 年内收购标的贡献利润占比接近 25%)，那么考虑并购可能，12 年估值仅为 20倍，远低于传媒行业12年 27 倍的估值中枢， 我们高度看好公司战略和执行力，维持“买入”评级，目标价 40 元。