中新药业(600329):二线品种快速成长,合营企业赢在明天

　　事项

　　近日就公司经营情况与高级管理层充分沟通。

　　主要观点

　　1、速效救心丸增速放缓,医院渠道梳理明年有望显效:速效救心丸是公司利润的重要支撑,我们预计11年速效救心丸增长速度为5-10%,较前放缓,低于我们之前预期,原因在于药店渠道增速下滑,医院渠道处于调整过程中。虽然速效救心丸为处方药,但药店销售比重高达90%,医院渠道销售体量较小,为了改善此情况,公司今年开始通过变更医院渠道产品规格(120粒装变为150粒装),以药品招标为契机,更新医院渠道中的产品规格,并通过公司与医院间点对点销售跟踪,规范与促进医院渠道销售工作,11年部分完成招标地区医院渠道增速明显提升,同比增长50%以上,但由于体量较小,同时医生对于速效救心丸的急救用药定位短时间内难以改变,我们预计速效救心丸销售提速仍需要1-2年时间,期间年增速约为10%左右。

　　2、二线产品呈现快速增长,过亿产品阵营不断加大:公司23个重点品种中通脉养心丸、清肺消炎丸、紫龙金、癃清片等品种快速增长,其中通脉养心丸今年销售有望突破亿元大关,有望达到1.1亿元销售额,清肺消炎丸、紫龙金等增速均在30%以上,销售额均冲击亿元大关,我们认为公司通过产品结构调整,建设销售队伍着力打造医院渠道拳头产品,11-13年有望保持快速增长。

　　3、合营公司亏在当下、赢在明天:11年中报显示百特等部分合资企业出现负收益或负增长,导致公司投资收益同比下降,原因在于合资公司围绕主营业务加大投入,其中中美史克大幅投入广告宣传,短期看吞噬净利润降低公司投资收益,但长期看广告效应有望转变为更大的产品收益;而百特投入资金进行产能扩增导致财务报表显示亏损,待产能转换释放业绩将给公司带来更大的收益。从整体看,我们认为公司合资企业短期表现为盈利能力下降,长期看将体现出更好的投资收益。

　　4、投资建议:维持推荐评级。我们预测公司2011-2013年EPS为0.47、0.55和0.66元,对应PE分别为20X、18X和15X。我们认为,公司药品资源极为丰富,近年营销改革未来有望显示成效,合营公司资质优良,成为公司业绩的重要支撑,故维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　(1)产品销售可能不达预期;(2)合营公司盈利能力下降导致投资收益减少。