索菲亚(002572): 看好长期价值,警惕短期房地产滞后效应

　　高品牌认知度和良好的品质管控支撑公司长期发展。

　　1) 公司目前拥有经销商 400余家,经销专卖店800余家,较年初增加约220家,直营专卖店7家。预计2012年公司开设200家经销专卖店(预计单店平均收入>1000万),而直营专卖店则不会增加。销售终端的扩张提高了公司的品牌认知度,市场占有率逐年提升,成为定制衣柜行业的龙头企业,公司的市场份额从2006年的3.3%提升到2009年的5.9%,目前约为7%。

　　2) 从质量和设计方面加强品质管控。公司的设备均为德国进口,在制造具有较高的品质管控能力;由于是定制化产品,客户对设计能力要求相对较高,公司目前有店面设计人员20人,产品设计人员有望达到100人。

　　大宗用户可能成为公司新的增长点。公司是定制衣柜的龙头企业,具备与大型房地产商合作的潜质。目前大宗用户的销售占比约为4%,而毛利率则达到40%,高于36%的综合毛利率水平。公司已成立专门的车间和团队从事大宗用户业务,预计未来大宗用户的销售占比将呈逐渐上升趋势,2012年可能达到6.5%。

　　警惕短期房地产的滞后效应。由于房地产交房和销售在时间点存在差别,导致家具销售和房地产销售之间存在时间差,一般家具销售滞后12-18个月。公司销售中“一次装修”占比约为80%,公司的业绩受房地产的影响较大。下半年家居卖场的人流有所下降,限购城市的下降幅度约为3-4成。

　　公司募投项目符合预期。预计2012年8月份募投项目可以贡献产能,产能达产后产能是目前的3.5倍。今年部分订单受产能限制,排产较晚或者被取消,比如大宗用户业务。

　　我们看好公司在行业内的竞争优势,首次给予“推荐”评级。预计2011年-2013年EPS 分别为1.32元,1.87元和2.46元,对应2011年12月30日41.05元的收盘价,动态PE 分别为31倍,22倍和16.7倍,首次给予“推荐”评级。

　　风险提示:房地产政策收紧导致公司业绩低于预期;原材料价格波动。