天瑞仪器(300165):XRF推动短期快速增长,质谱仪确保长期持续发展

　　投资要点:

　　公司是一家高科技化学分析仪器企业。主要产品有X射线荧光分析仪(XRF)和质谱仪,主要应用于环保、工业检测、生化医药等领域。国内市场约70亿元以上,国际市场约50亿美元以上,公司现收入不足3亿,上升潜力巨大。

　　环保领域XRF带来公司收入持续增长。①RoHS检测用XRF是公司现阶段60%收入来源,占领一半以上市场份额。预计今后我国机电产品出口增长带动RoHS检测用XRF市场年均增长10%,带来公司盈利稳步提升。②“十二五”国家将加强重金属污染监测,尤其重视PM2.5中重金属含量的监测,估计将带动对XRF超过20亿元的总需求。公司为国内XRF最大生产商,已经抢先推出便携式和在线式产品,预计12年后相关收入快速增长。

　　工业检测领域XRF发展前景看好。①水泥生产线XRF市场约6亿元以上,进口产品占90%以上份额,公司占近10%份额。公司参与国家重大仪器专项项目,技术已达国际水平,进口替代空间巨大。②公司还将开拓地矿、金属检测、纺织等新领域市场,产品应用横向扩张将增加年收入5千万以上。

　　质谱仪将开拓高端生化医药仪器市场。我国质谱仪市场近年高达50亿元,主要被进口产品垄断。公司已开发成功质谱仪样机供客户试用,开始涉足高端生化医药分析仪器市场。预计质谱仪2012年将开启进口替代,是公司中长期增长点。

　　研发和营销并重,提升核心竞争力。公司研发投入占收入15%,具有完全自主知识产权,70%的毛利率大幅高于40%的行业平均水平,公司募投项目还将投入9千万扩建研发中心。公司建立了业内最大的销售网络,遍布全国19省22市,公司募投项目投入1.15亿元升级完善营销网络,重点开拓生化和环保新市场。

　　给予公司推荐评级。预计2011-2013年销售收入分别为3.14亿元、4.21亿元和5.94亿元;EPS分别为0.78、1.2和1.57元,复合增长率41%;对应PE为31、20、15。未来6-12个月目标价格27.3元,相当于2011年35倍PE,给予推荐评级。

　　风险提示:新产品研发有不确定风险,新市场开发存在风险。