厦门钨业(600549):短期盈利面临放缓

　　报告内容:

　　作为全球最大的钨冶炼产品加工企业,厦门钨业拥有从钨矿山到深加工的全流程。近年来,为应对照明行业的发展变化,公司正快速从世界第一的钨丝生产企业向硬质合金等粉冶制品的优势企业过渡。公司还计划和五矿有色共同在九江市建设硬质合金项目,发展钨深加工产业,和厦门三虹合作在九江市进行钨资源勘探和矿山开发。同时,为在新能源材料领域占有一席之地,公司很早就开始贮氢合金和钴酸锂等的生产,并从2007年开始加速向稀土矿山和稀土深加工产业延伸。经过多年的积累,与国内同行相比,厦门钨业在钨钼产品深加工和稀土产品深加工等领域均具有明显的竞争优势。

　　2011年以来,受益于钨精矿和稀土价格的大幅上涨,厦门钨业的盈利能力也快速提高。加上房地产业务的贡献,公司前3季度净利润同比上升188%。其中,前3季度单每股收益分别为0.15元、0.52元和0.66元。

　　值得注意的是,稀土价格的暴涨也在短期内对需求形成抑制。加上全球经济持续放缓,3季度以来稀土价格明显回落,与高点时相比部分品种回落幅度已达40%。另一方面,钨精矿价格也从历史高点回落超过10%。考虑到库存调整的滞后,我们预计4季度厦门钨业盈利将比3季度大幅回落,我们对4季度每股收益的预测为0.31元。

　　我们预计,受全球经济放缓的影响,汽车、玻璃、新能源等稀土下游行业需求也难以大幅增加,稀土价格再度暴涨的可能性较小。因此,2012年公司盈利面临下降。我们下调公司评级至“中性-A”。长期来看,厦门钨业将会受益于钨行业集中度的提升以及稀土新材料产业的发展。

　　风险提示:1)如果全球经济增长继续放缓,则包括钨产品在内的有色金属消费将继续低迷;2)钨精矿和稀土价格的波动,这将对公司的盈利带来影响;3)随着硬质合金等下游深加工产品产能的持续扩张,公司的持续技术创新能力和市场开拓能力将面临考验。