酒鬼酒(000799):三年丰收开始,继续买入

　　酒鬼酒发布2011年业绩预告,业绩增长速度大幅度超出我们的此前预期,净利润达到1.8-2.1亿元,对应EPS0.55-0.65元,增长125-160%之间;酒鬼酒正在扎实稳健推进省内深耕和全国化,持续坚定看好;

　　超预期原因之一:四季度营收较好,从经销商调研来看,省内外的销售情况持续趋好,且高端内参春节前期进一步放量,部分受到酒鬼酒涨价预期提前备货;

　　超预期原因之二:2011年费用率下降速度超预期,预计销售费用率由2010年的36.17%下降为26.5%,管理费用率由2010年的14.63%下降为8.50%,酒鬼酒湖南公司的设立,节约了省内原有由供销公司承担的渠道费用和部分管理费用;实践证明这一模式较为适宜酒鬼酒品牌的发展;

　　根据最新调研,公司在河北、河南、山东的增长主要来源于深度增长,例如在河南郑州和山东青岛市场,酒鬼酒表现趋好,产品的性价比较高,消费群持续扩大,品牌价值在高端白酒多元化趋势下继续提升;

　　酒鬼酒省内已经分品牌在 136个县市全覆盖,正在积极推进终端深度管理支持计划;组织将同步升级扩张支持核心市场终端建设;公司产品结构持续提升,高端内参和封坛年份酒快速放量,占比超过60%,新酒鬼酒的价格体系正在理顺,我们也将持续跟踪;

　　2011-2013年预测营收达到9.4、14.5和20.1亿元; EPS 达到0.60、0.92和1.38元,增长145.8%、53.2%和49.7%;

　　考虑到公司省内空间巨大,省外扩张处于起步阶段,维持2012年40倍PE 估值,对应2013年24.7倍PE ,2012年目标价36.8元,价位区间35.9-37.7元,维持“买入”评级。