招商银行：战略清晰、二次转型巩固行业内领跑地位

　　战略清晰，两次转型促招行捷足先登，领跑同业银行。招行作为中国第一家完全由企业法人持股的股份制商业银行，起步较早，发展之初便确立了明确的战略，第一、二次转型分别提出结构调整和效率提升，在改革方面具有先发优势。目前在零售业务等方面兼具规模优势和经营特色，提出的强化零售业务、中间业务、以低资本消耗获取高回报等战略是中国银行业未来发展方向，公司未来仍具有较大的成长潜力。

　　零售业务经营特色突出，品牌优势明显，定位高端客户，交叉销售实现协同发展。招行零售信贷、信用卡、私人银行等业务定位高端客户，经营特色显著，且由于起步较早和精细化的发展战略，在市场上形成了较高的品牌认可度。信用卡、私人银行等零售客户之间的交叉销售实现了各项业务的协同发展，有效的推动了息差的扩张和规模的扩大。 财务数据优良，盈利能力显著，成本优势逐步显现，350亿A+H股融资满足未来三年业务发展需求。招行的盈利能力较强，零售业务带动下息差水平居股份制银行前列;非息收入占比在股份制银行中仅次于民生银行。

　　在二次转型提升成本控制能力和风险管理能力的要求下，公司未来的成本优势将逐步显现。而配股融资计划将使得公司的资本充足率和核心资本充足率提升2个百分点至13%和9.7%的水平，满足未来规模扩张需求。 二次转型中小企业重点发展战略助招行再次领跑同业。金融脱媒和利率市场化的趋势下，中小企业由于贷款收益较高，通过相应的定价手段控制和转移风险，有利于银行盈利水平的提升。而招行在中小企业贷款信息获取、流程简化等方面具有国有大行不具有的优势，有利于建立高效的流程，提供灵活与快捷的服务。因此未来对于中小企业贷款的重点发展将为招行提供新的盈利增长点，有望再次处于同业前列。

　　我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.63元、1.56元(摊薄后)和1.78元，对应动态PE分别为7.08倍、6.07倍、5.32倍。6个月目标价14元，对应2012年PE为9倍。