天虹商场(002419)：增速放缓无损核心竞争力

　　2011年公司新开7家门店，新增门店建筑面积21.67万平米，基本完成了新增8-10家新店的目标。与此同时，公司储备项目丰富，预计2012年开店数量10家左右：公司现有21个储备项目，合计建筑面积71.92万平米;现有储备中，约12家可在2012年开业，考虑到房地产商普遍因信贷紧张而建设进度慢于计划，故保守估计公司2012年新增10家左右门店。

　　深圳地区是利润贡献的主力。分区域看，决定公司利润增速的因素有二：1、大本营深圳的门店：2010年，深圳地区营收占比63%，净利润占比约97%;2、外地门店：2011年上半年，外地门店营收占比升至36.5%，长沙芙蓉天虹已扭亏，苏州金鸡湖天虹、北京宣武、国展天虹大幅减亏，但外地门店还不足以成为拉动公司利润快速增长的力量。

　　延续低成本扩张。新签深圳坂田项目折合单位面积投资额1520元，折合租金水平为64元/平米/月，即日租金2.13元/平米;延续了公司一贯的低成本扩张态势。

　　规模优势显著、培育期短的大本营密集布点。公司已在深圳拥有22家门店和8个储备项目，区域控制力强，深圳新开门店的培育期仅1年左右;2012年深圳有望开4家以上门店并于2013年将为利润贡献力量。随着深圳关内关外一体化的推进，宝安区、龙岗区经济快速发展，公司在深圳还会不断拿新的储备项目。

　　鉴于三季度以来，深圳地区门店增速放缓且综合考虑关闭溧阳天虹产生的损失，下调盈利预测：预计2011-2013年营业收入分别为129.4、167.6和219.7亿元;归属于母公司所有者的净利润为6.20、8.05和10.49亿元，EPS分别为0.78、1.01和1.31元。按2012年23倍PE，目标价23.23元，维持“强烈推荐”评级。