华夏幸福(600340)：估值优势明显

　　第一创业王皓宇

　　(S1080510120005)

　　我们预计公司2012年的销售收入为190亿元左右，2011、2012年营业收入分别为69亿和92亿元，净利润分别为14亿和18亿元，EPS分别为2.41和3.17元，公司目前预收款接近200亿元，锁定每股收益6元左右，相对目前估值水平，公司折价较为严重，目前销售收入165亿元，市值仅为95亿元，P/S为0.57，估值优势明显，维持“强烈推荐”评级。

　　业绩确定，2012年业绩完全锁定。公司发布公告称：2011年签约销售金额为128亿元，同比增长42%，符合市场预期，公司奉行的产业园区+孔雀城模式，逆市中销售依然很旺。与此同时，公司现金较为充足，负债比例偏低，盈利能力较强。目前的有息负债率为11%，净借贷率为22%，负债水平较低，手持现金较多(三季报持有现金接近35亿元)，资金链有保障。

　　行业政策见底，房价、地价双双下跌对调控形成正反馈。近日房价和地价均出现了不同程度的向下调整，对调控政策适度修正形成正反馈，我们维持2012年投资策略观点：即目前行业政策已见底，调控政策适度修正尚在预期之中。理由如下：1.保障房开复工增加也难挡投资下行颓势，2011年11月和12月保障房新开工大面积提速，而行业投资增速连续两月环比下滑，环比呈现5%以上跌幅，房地产投资下行将在2012年一季度较为明显显现，预计投资增速将下滑至个位数;2、地方政府可能购买商品房抵保障房，政策见底之势愈加明显;3、开发商目前开复工意愿较弱，停工事件已经由点到面逐渐扩散;4、地方政府土地出让金大幅下滑，11、12月份分别同比下滑48%和61%，地方融资平台2012年预计到期债务为2.4万亿，偿债压力较大。