浦发银行(600000):高效盈利奠定扎实基础

    股东背景及地域优势是浦发重要竞争力。

　　我们认为依托上海国际金融中心及上海国资委的股东背景,浦发能继续发挥其对公业务优势;长三角地区布局完善,长期为公司提供良好质量保证的贷款及稳定的存款资源。我们预计公司将完善网点布局、拓展客户资源并进一步提升运营效率,从而保证资产负债业务的较快增张。我们预计2011-2013年浦发的总资产复合增长率为18%,存贷款增速维持上市公司高位达17%。

　　运营管理及贷款定价效率奠定扎实业绩增长基础。

　　2008-2010年期间,浦发银行在所有上市银行中净利润年均增速最高,达到52%。我们认为,浦发在所有上市银行中拥有最高的电子化及自动化作业水平及硬件条件,配合公司良好的风险定价能力及优质客户资源,是业绩得以扎实增长的基础所在。我们预计未来公司有望在成本端继续提升运营效率。

　　稳健有余但创新不足,转型仍待时间。

　　我们认为公司运营稳健有余但创新不足,在业务创新、经营模式逐渐转型的中国银行业大趋势下暂无法占据主导地位,缺乏明确转型重点和创新精神也是制约其估值水平的重要因素。我们关注未来其在异地网点扩张、同业资金业务转型、中小企业客户基础提升及中国移动合作等方面取得成果对于估值的修复作用。

　　估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价10.93元。

　　我们对浦发进行首次覆盖,给予“买入”评级和基于DDM模型给出的目标价10.93元。我们预计公司2011/2012/2013年的EPS为1.36/1.61/1.89元,目标价对应公司11/12/13年7.10/6.77/5.78倍PE,1.40/1.18/1.00倍PB。