索菲亚:行业景气低谷,龙头集中度有望大幅提升

　　产能瓶颈缓解,公司重回高增长轨道;地产担忧压制估值,提供长远配置良机,维持“买入”。短期看,随着产能瓶颈缓解,公司重回高增长轨道,将打消市场此前因三季报回落产生的顾虑;长期看,我们看好定制衣柜的发展前景和公司在行业内的龙头地位,近期市场对地产销量担忧压制公司估值,提供长期投资布局佳点,我们维持公司2011-2012年盈利预测(EPS分别为1.25元和1.75元),目前股价(39.30元)对应2011-2012年PE分别为31.4倍和22.4倍,维持“买入”。

　　2011Q4:家具销售渐入旺季,产能瓶颈缓解,收入重回高增长轨道;原材料压力缓解,Q4盈利有望回升。Q4为家具行业销售的传统旺季,一般收入占全年的40%左右,加之2012年春节较早(1月23日),部分订单将提前至11年实现;Q4订单有望延续高增长。随着Q3困扰公司的产能瓶颈问题缓解(扩建易福诺厂房和添置生产设备)和招工问题的解决,Q4订单向收入的转化将更为有效。而主要原材料(中纤板和五金件价格)自Q3末开始逐步回落,加之收入提升后规模效应显现,公司Q4盈利有望回升。

　　国内定制衣柜行业仍处于导入期,成熟区域同店延续高增长,新进区域仍处于市场培育期。公司目前门店销售网络已接近800家,接近全年计划目标;其中直营店为7家,全部分布在广州地区,未来扩张依旧主要依赖经销模式。2012年计划开店数仍在200家,主要以三四线城市为主。凭借定制衣柜的替代效应,在公司进驻相对较早的一线城市,2011年的同店增长率仍在30%以上;而三四线城市消费者对定制衣柜的概念仍在逐步接受中,尚处于市场培育期。

　　专注,专业,成就索菲亚龙头地位。公司自成立以来,始终专注于定制衣柜的主业经营,理解消费者需求,提供专业的产品和服务,赢得市场的认可,创造了良好的口碑效应,也成就了公司的龙头地位。公司通过多年专注的经营总结积累经验,降低在接单、生产、物流配送、安装等各个环节的出错率,有效控制生产成本,取得高于行业的盈利水平。