鲁西化工(000830):航天炉投产,关注下游产品开发

　　11月17日,我们对公司进行了实地调研,与公司高管交流了航天炉投产效果、公司目前经营状况和下一步发展。我们在当前气化炉投产时点关注公司,主要理由是随着公司航天炉投产,对公司的发展转型时标志性事件。

　　目前,公司发展思路是按照园区化、一体化的模式进行,依托煤化工延伸下游产品,逐步提升精细化工产品比重,而不在化肥上做过多扩张。公司通过结构调整,向综合型一体化企业转型。

　　为完善煤化工产业链,2009年开工建设的航天粉煤气化炉经过前期试车已经成功投产,航天炉融合了德士古和壳牌炉的水冷壁和粉煤特点,具有热效率高及合成气含量高特点,成本明显下降(预计吨合成氨成本下降400元,尿素下降230元左右),合成气纯度高(CO+H2≥86%),为公司后期发展C1下游产品奠定了基础。

　　拓展深度仍有发掘空间关注合成气的延伸利用。目前公司化工产品比重不断提升,在2011年上半年化工产品收入比重为32%,未来比重将达到60%以上。DMF二期年产10万吨随航天炉而投产,三聚氰胺二期年产8万吨项目预计将于今年底投产;公司在23日公告了建设20万吨己内酰胺项目(技术来源不清),同时公司储备项目较多,合成气为下游产品延伸奠定了基础。

　　引入战略投资者预计与公司关系不大。鼎晖投资战略投资鲁西集团,持有39%股份。我们结合聊城经济发展,预计集团欲建设合资平台推动鲁西工业园发展,投资的项目预计与股份公司存在协同效应。

　　维持“增持”评级。我们预计公司2011年和2012年的基本每股收益为0.28和0.37元,按照当前的股价6.45元计算对应动态市盈率为23倍和17倍。公司是基础化肥行业典型的一体化循环经济和产业升级企业,存在产品延伸预期,维持“增持”评级。

　　风险提示。有机硅二期项目存在不确定性;尿素国内竞争激烈价格下行风险。