友好集团(600778):做大做强乌鲁木齐,全面覆盖新疆全区

　　公司现拥有6家百货门店和8家大型超市(超市门店目前全部在乌鲁木齐市内),在乌鲁木齐零售市场具有绝对的领先优势,占据单体百货销售前四名。2011年前三季度公司实现营收25.98亿元,YOY 增长31.4%;实现净利润7938万元,YOY 增长38.6%。

　　2012年将是公司门店拓展较为集中的一年,有奎屯天百购物中心和美林花源,8月份有阿克苏天百购物中心分别开业,百货营业面积增加超过50%,此外还有几间大型超市将开。新开门店中2家为异地扩张门店,1家位于乌市的新城区,培育期至少需要3年,2012年3间新店合计亏损在3000万元以上,考虑到原有门店的成长,预计2012年来自零售主业的利润增幅在15%左右。

　　公司控股50%的汇友房地产公司在建设的"中央郡"、"马德里春天"和"航空嘉园"三个专案,预计全部销售完成能够实现营收60亿元。该部分收入将分3年结转完,2012年将结转房地产收入的一半约30亿元。我们保守估计该项业务的营业利润率为20%(正常年份在25-30%之间),2012-2014年结转的房地产收入能够给公司带来净利润2.25亿元、1.5亿元和0.75亿元。

　　预计公司2011-2013年公司将分别实现净利润1.35、3.79和3.42亿元,零售主业净利润2011-2013年分别为1.35、1.54和1.92亿元,YOY 分别增长28.6%、13.5%和25%,EPS 为0.43、0.49和0.62元;房地产2012和2013年EPS 分别为0.72和0.48元。扣除房地产业务的市值,目前股价对应的零售主业PE 为19.5倍,给予买入的投资建议,目标价14.7元,对应公司零售主业2012年25倍PE。