风神股份(600469):迎胶价起伏,显龙头本色

　　投资要点

　　配套、出口、维修市场三足鼎立格局渐成

　　公司是全国最大的全钢载重子午线轮胎生产企业之一和最大的工程机械轮胎生产企业。全钢载重子午胎占公司收入约60%,工程机械胎占公司收入约40%。

　　公司与下游客户结成长期战略合作伙伴关系,产品优先满足配套市场,其次为出口市场和维修市场。我们估计公司产品销售结构为:原厂配套市场约40%,出口市场约33%,维修市场约27%。原厂配套、出口、维修市场相互补充,形成三足鼎立结构,能有效降低下游市场需求波动对公司产能规划的影响。

　　轿车胎业务稳步推进,定位中高端

　　公司500万套乘用车子午胎项目将于2011年底开始试生产,预计2012年生产约100-200万套,2013-2014年达到计划的500万套产能。产品定位中高端市场。

　　原材料库存较低,能享有此轮天胶价格下降红利

　　天胶与合成胶占公司成本约50%,2010年公司消耗天胶约13-14万吨,合成胶3-4万吨,天胶价格变动对公司利润影响较大。现阶段公司原材料库存较低,预计能够分享此轮天胶价格回落带来的的超额收益。

　　集团资产整合有助公司长期健康发展

　　中化橡胶集团旗下持有多家轮胎、乳胶企业以及橡胶工业研究院,集团内部资产布局优越。我们判断公司有望作为中国轮胎橡胶集团未来主要的上市公司平台,公司与集团内其他橡胶类资产存在同业竞争关系,预计未来有望通过集团内部资产整合的方式解决。集团内部资源整合有助公司长期健康发展。

　　维持“推荐”评级

　　公司产品结构合理,盈利模式清晰,与客户关系稳固,具备较强抗风险能力。

　　公司业绩对天然橡胶价格具有较大弹性,天胶价格逐步走低,公司四季度盈利有望大幅增加。我们预计公司2011年、2012年每股收益分别为0.78、0.95元,对应最新收盘价PE 仅为14.3、11.8倍,具有较高安全边际,维持“推荐”评级。

　　风险提示:重卡和工程机械销量持续下滑,需求不及预期。