京运通(601908):苦练内功,加强研发,不断寻求新的利润增长点

　　主要观点:

　　受光伏行情低迷影响,公司短期运营面临一定压力。欧债危机的影响,加之去年乐观形势下多数公司扩产带来的相对产能过剩,使得光伏市场近期陷入低迷。公司2011年上半年光伏设备收入超过2010年全年水平,然而进入三季度,营收环比仅上升7%,毛利率由二季度的48.5%下滑至32.4%。主要系硅片市场供大于求,大量硅片厂商都处于停产、半停产状态,公司硅片业务受到严重影响。多晶硅铸锭炉和单晶硅生长炉订单虽没有出现取消的情况,但是出现了部分订单延迟交货的情况。针对目前的状况,公司苦练内功,加强研发,不断寻找新的利润增长点。我们预计到明年下半年目前的状况能够缓和。

　　多晶铸锭炉和单晶生长炉技术指标国内领先,仍是公司的核心竞争产品。公司目前同时拥有多晶铸锭炉和单晶生长炉业务,核心零部件自制,原材料采购成本控制良好,设备毛利率维持在50%左右。同时,公司自有实验基地,不断尝试提高产品的技术指标,JRDL-1000型单晶炉投料量达到150公斤,电耗40度/kg,JZ800/1000型多晶炉投料量高达800-1000kg,硅锭有效利用率达75%。

　　加大对区熔炉的研发投入,积极寻找新的利润增长点。公司的区熔单晶炉被列入国家02专项攻关项目。区熔炉主要用于半导体领域,是军事和空间技术等高端领域所需产品,市场缺口很大。区熔法生长的单晶硅转换效率可以达到23%以上,大大高于现在市场上主流硅片的转换效率。公司目前尝试拉制4寸的区熔单晶硅棒,该项目将于2012年底前完成。该设备的国产化将使得造价大幅降低并有望从半导体领域扩展应用到光伏行业,大幅降低硅片生产成本,市场潜力巨大。

　　盈利预测与估值。我们预测2011-2013年EPS分别为1.39元、1.78元和2.25元(最新股本摊薄),对应市盈率23倍、18倍和14倍,暂“未评级”,将持续关注。我们对公司光伏设备业务积极看好。