“财政悬崖”恐致A股再度寻底

　　奥巴马连任后，众议院将依然由共和党把持，投资者担心，两党持续相争的局面可能导致国会无法在预定期限前达成新一轮的减赤协议，从而触发总额为6000亿美元的自动减赤机制，即所谓的“财政悬崖”。一旦出现“财政悬崖”，美国经济可能重新陷入衰退。受此消息影响，隔夜美国三大股指均出现暴跌，截至当天收盘，道琼斯工业平均指数比前一个交易日跌312.95点，收于12932.73点，跌幅为2.36%。标准普尔500种股票指数跌33.86点，收于1394.53点，跌幅为2.37%。纳斯达克综合指数跌74.64点，收于2937.29点，跌幅为2.48%。

　　巨丰投顾认为，欧美股指暴跌将对短期A股产生明显负面拖累作用，而空方力量会否借此机会直接挑战前期2000点一线阶段低点将成为短期市场最大看点。操作上，考虑到当前市场趋势仍不明朗，建议投资者坚决回避高价、高估值及短期涨幅巨大的品种，仓位控制在五成以下为宜。

 

　　美国6000亿美元财政紧缩箭在弦上

　　11月7日美国总统奥巴马连任成功，但下一届国会极有可能继续维持“分裂”局面，两党继续分头把持参众两院。

　　11月13日，本届国会将在大选后重新开启，直到年底届满。这段时间内，“财政悬崖”问题将成为美国急需解决的头等大事。

 

　　11月6日，美国经济谘商局(The Conference Board)宏观经济分析总监凯西·博斯蒂扬奇(Kathy Bostjancic)向本报表示，“也许到12月份我们会看到一些临时性的‘补丁’方法让这个问题拖到明年2-3月份，届时国会再达成一份半年或一年的协议避免‘财政悬崖’很快到来……但我们还没有看到解决问题的清晰方案。”

　　这代表了市场方面较为普遍的“苦中作乐”心态，认定国会不会看着财政大船落入悬崖。但这掩盖不了一个令人悲观的事实：如果国会在今年内毫无作为，那么2013年1月1日起，总额达6070亿美元的增加税收和削减支出的计划将自动生效为法律。届时，美国经济将急速收缩，影响的规模达到其国内生产总值(GDP)的4.7%。

　　这将极大打击全球经济复苏的进程。11月5日结束的G20财长和央行行长会议警告，美国“财政悬崖”是短期内全球经济的最大风险，将其危险程度排在“欧洲债务危机”和“新兴市场经济体增速放缓”这两者之前。

 

　　“扯皮”时间表

　　“财政悬崖”在一定条件下被触发并生效为法律的制度设计，主要是为强迫国会解决巨额预算赤字的问题。但从目前的局面看，这顶多沦为国会两党相互扯皮的工具之一。

　　即将被触发的“财政悬崖”中，2013年前9个月对财政的影响规模将达5590亿美元，包括小布什减税政策过期而增加的2330亿美元和工资税削减政策过期而增加的1150亿美元等。

　　在是否通过加税来缓和预算赤字的问题上，参议院与众议院将继续对立。简单地说，民主党主张通过增加富人的税收来补缺，而共和党则不愿意增加一分钱税收，认为那不是“就业创造机”。

 

　　而在660亿军费与其他预算开支的削减上，民主党至少不愿意增加开支，而共和党则极力主张扩大海军规模增加军费开支。而最新桑迪飓风灾害，使得原本削减联邦应急管理局(FEMA)的呼声减弱，削减开支的渠道更狭窄。

　　两党短期内达成妥协的可能性很低。美银美林最新的一份报告也强调这一点：“我们预期接下来会看到不断被延长的协商过程，夹杂着不断重复的边缘政策时刻和相应的市场波动。”

　　在市场看来，国会扯皮的时间表几已确定。

　　美银美林认为，国会在重新启动后将度过一个“蜜月”。由于本届国会在年底结束，因此将按照程序处理一些无关痛痒的程序性事务，并不会真正触及财政悬崖问题的核心。

 

　　如果在12月31日前总统、参议院与众议院没有通过妥协性的法令，那么将触发“财政悬崖”。在明年1月份的某一个时间点，美国将又一次触及其债务上限。届时许多议员料将考虑，是选择又一次提高上限还是真正进行预算改革。对此，市场预期，尽管有许多其他方法避免政府关门或者选择违约，但届时仍然不可能从根本上解决“财政悬崖”。

　　实质性讨论恐怕得等到明年总统和国会正式就任之后，税收和医改问题将真正被搬上台面。

　　拖累GDP增速0.8%

　　奥本海默基金首席经济学家、高级投资官杰瑞·魏博曼(Jerry Webman)向记者表示，一旦该问题难以解决，国会的拖延最多只能使得经济紧缩的效应平摊到2013年全年——影响仍然是巨大的。

 

　　按照美国经济谘商局的分析，如果工资税削减政策和失业救济政策无法延长，政府将增加大约1400亿美元的收入，这意味着有1400亿美元无法被个人消费。

　　“这对于2013年上半年的经济增长有很大消极影响，第一季度的居民可支配收入将剧烈下降3.5%左右，从而导致上半年居民消费降低1%。如果平摊到全年，将有可能导致GDP增长降低0.8%左右……因此我们预期明年整体GDP增幅在1.5%左右。”博斯蒂扬奇表示。

　　财政悬崖对企业主的影响，则在今年初就显现。

 

　　私人投资在宏观层面上增长放缓。瑞士信贷董事总经理、全球资深经济学家詹姆斯·斯维尼(James Sweeney)对记者表示：“私人经济需要看政府如何解决这一问题，才会有信心来进行重大投资计划。”

　　这导致企业在雇佣和开支两个渠道都保持谨慎收缩，使得财政悬崖问题早已提前产生市场效应。不过博斯蒂扬奇认为，到2013年下半年，该问题的市场效应将逐渐减弱，届时投资和居民消费有望企稳回升。

　　维稳窗口将关 短线保持谨慎

　　昨日A股市场出现了弱势震荡的格局。其中，有色金属股、黄金股的活跃一度让A股很是High。但可惜的是，由于地产股等近期存量资金关注的主线品种出现了较大程度的回落态势，比如说珠江实业(行情 股吧 资金流)、顺发恒业(行情 股吧 资金流)等个股，从而使得大盘在午市后仍然有所疲软。那么，如何看待当前A股的如此走势呢?

 

　　已具备调整意图

　　其实，昨日的A股市场已经具备了调整的意图。一方面是因为维稳的时间窗口即将可以关闭，所以，部分热钱感受到窗口关闭后的寒意而提前退出，珠江实业等近期强势股的大幅调整就是最好的说明。另一方面因为A股历来是久盘必跌，上证指数在2100点附近已经震荡数日，积累了较为庞大的调整能量。因此，上证指数在盘中一度回落。

　　但由于奥巴马成功连任美国总统，意味着量化宽松政策有望延续，进而说明了全球性流动性泛滥格局也随之延续下来。既如此，全球大宗商品价格出现了强有力的涨升趋势。在此驱动下，A股的黄金股、有色金属股也是大幅飙升，成为昨日A股多头的一面旗帜，进而成功地化解了地产股等近期主线回落所带来的做空能量。故盘中A股市场一度冲高。

　　只可惜的是，主流资金认为奥巴马连任美国总统固然说明当前世界经济格局不会有实质性的变化，但是，却对我国制造业等相关产业带来更多的挑战与考验。因为提振美国制造业的竞争力一直是奥巴马政府的核心政策之一，毕竟提振美国制造业可以化解美国经济一度产业空心化的态势，而且还可以解决高失业率的难题。但美国制造业的兴起，可能会对我国出口，尤其是高端机电产品的出口产生较大压力。念及于此，主流资金不愿意加仓。因此，昨日A股也就缺乏后续的跟风买盘，A股无奈震荡回落。

 

　　短线趋于谨慎

　　据此，有分析人士认为A股市场的短线走势趋于谨慎。一是技术惯例。因为据以往经验可知，A股是久盘必跌。毕竟长时间的横盘让市场的调整动能更趋于充沛。而当前A股市场由于营造乐观祥和的氛围，护盘资金让上证指数在2100点上下30点震荡了多个交易日，已经蓄积了强大的调整能量。所以，一旦让多头提振的由头丧失后，那么，久久横盘所带来的充沛做空能量就会释放，从而驱动着A股在近期出现不佳的走势。

　　二是股价结构调整的影响。虽然有色金属股、黄金股等品种在周三的大涨极大地聚集了市场人气，但不可否认的是，目前有色金属股的市场需求依然低迷，从有色金属股的上市公司三季度季报数据中就佐证了这一点。其中，铝等相关产品更是如此。也就是说，导致本周三有所企稳的驱动力有色金属股缺乏持续涨升的产业基础，这可能也是本周三此类个股涨升过程中，百临全息金融博弈模型仍然未监测到此类个股有强大的跟风资金追捧的信息。既如此，此类个股在近期可能会冲高回落。

　　与此同时，地产股等近期活跃的主线在这两个交易日也开始震荡回落，不仅仅体现在顺发恒业、珠江实业等龙头品种，而且还体现在一系列的低价股品种中。这说明A股市场存量资金的活跃部分也开始认识到炒作低价股，本身就带有一定的“传销”性质，与当前A股市场的市场化、国际化接轨的趋势并不符合。甚至可以讲是一次逆袭而已。因此，游资热钱一旦从低价股等近期主线中退出，那么，短线A股市场必然会出现热点的空白，从而意味着A股在回落过程中，难有活跃热点来聚集人气。看来，A股市场的走势的确趋于谨慎，不排除维稳时间窗口渐次关闭的可能性。

 

　　谨慎中关注活跃个股

　　正因为如此，在操作中，建议投资者宜谨慎，尽量降低操作频率。在控制仓位的同时，适量出击一些股性被充分激活的个股，尤其是拥有一两个涨停板且拥有一定股价催化剂的个股，比如说春晖股份、巨轮股份、万达信息等。

　　与此同时，消防日来临带来催化剂的消防器械板块、产业拐点预期乐观的火电股、液晶面板概念股也可跟踪，比如说天广消防、坚瑞消防、皖能电力、京东方A、锦富新材等品种。

 

　　L型增长或成常态 重债轻股更合时宜

　　年内降准降息必要性大减

　　10月官方PMI重返荣枯线之上，进一步验证了经济短周期的企稳回升。然而，市场先生对此却有些“轻描淡写”，股指依旧围绕2000-2100点窄幅波动。或许，L型增长格局已成为市场共识，于是投资时钟只能无奈地在债市与股市之间停摆。本期金牛对话邀请国泰君安首席宏观分析师姜超和长江证券首席策略分析师邓二勇，为您揭开L型增长背景下的投资谜团。

 

　　10月数据

　　将继续验证经济企稳回升

　　中国证券报：10月官方PMI基本上印证了经济短周期的企稳回升，周五即将公布的10月经济数据是否有超预期的可能?

　　姜超：10月份PMI出现反季节的回升，表明经济已呈现企稳回升的走势。从我们监测的数据看，10月份下游主要城市地产销售增速仍在高位，中游钢铁产量增速也有回升，但上游发电量增速仍在低位，这意味着即将公布的10月经济数据将呈现企稳回升的走势，但大幅超预期的概率不大。我们预计10月工业增加值增速将为9%，投资增速为20.9%，消费增速为13.5%。物价方面，10月份食品价格环比回落，生产资料价格环比出现上涨，预计10月CPI增速将小幅稳定在1.8%左右，这有利于货币政策维持偏松的基调;而PPI降幅将趋窄，同比降速收窄至2.6%，这有利于经济去库存的结束和企业盈利的改善。

　　邓二勇：10月制造业PMI指数为50.2%，重回临界值之上，我们更倾向于理解为这是基于经济正常且幅度偏弱的季节性回暖，是中期下行趋势中的反复与波折。至于即将公布的10月经济数据，我们同样认为其会呈现出市场预期内的中期衰退中继背景下的阶段性企稳。预计10月工业增加值季调环比上将有一个微弱的回落，达到0.75%，折合同比上略回升至9.3%，CPI将持平于1.9%，生产资料价格方面继续改善，PPI同比下降2.9%。整体而言，10月经济数据出现超预期的概率不大。

 

　　L型增长将成常态

　　L型会是常态吗?

　　中国证券报：8月份探明的经济底未来还会否面临考验?未来经济运行的态势又将如何?

　　姜超：短周期来看，我们认为经济将企稳回升，但回升幅度有限。预计四季度GDP增速将从7.4%回升至7.8%，2013年上半年经济增速将回升至8%，到下半年再小幅下降至7.6%左右。中长期来看，基建投资和地产投资仍属于传统投资拉动经济的模式，可持续性不强，预计明年下半年经济将再度面临考验。但全年来看，我们预计明年GDP增速为7.8%，与2012年基本持平，而且我们判断未来几年的经济增速均在7.5%左右，因而L型增长将成为常态。

　　目前，经济潜在增速下降已成为市场共识，但容易被忽略的是L型下的经济增长将更稳定，也就是说，经济增长的波动性将显著下降。美国早在上世纪80年代以后经济增速就出现显著回落，但是其资本市场表现却十分出色，当时股市债市均出现持续性的行情，其核心背景是经济、通胀的波动率均显著下降。

　　邓二勇：对比美、日、韩等国经济增长中枢下移及中国1994—1999年主导产业下降时期的经验，我们得到明确的结论是：随着本轮主导产业的下降和中周期经济增速平台的下移，代表需求的工业消费、代表生产的工业增加值及库存的中枢也将降至新的平台。当前需求、生产和库存水平虽都是过去十年的较低值，但距离新平台的企稳点尚有差距，在短周期环比改善和基数效应的影响下，经济短期企稳是定局。不过，中长期来看，8月份的经济底并非中长期经济底，未来经济需求面呈现L型走势的概率较大，而生产层面将呈现L型缓下的趋势。

　　年内无降准降息必要

　　中国证券报：今年政策“托底”的意味似乎更浓，年内是否还会降准及降息?空间会有多大?近期出现的热钱涌港，又会否给内地政策带来变数?

　　姜超：我们认为，年内降准降息的概率不大，且短期内也没有降准降息的必要。目前市场上依然存在降准降息的期待，我们认为这与过去以信贷为主的融资模式有关，当经济不好时就指望央行降准降息刺激信贷。而在我们看来，当前刺激信贷的模式已不可持续;相较而言，发展债券等直接融资才是可持续的模式。目前债券发行显著增多，且市场需求良好，社会融资总量持续恢复，因而对央行而言，目前没有必要通过降准降息去刺激信贷。

　　对于近期讨论的热钱，事实上其与更为广义的货币M3相关。如同信贷匹配M2一样，与融资总量匹配的是更为广义的货币M3。如融资总量包括外币贷款，而在M2基础上加上外汇存款就是M3。今年上半年外汇占款持续下降，同期新增了1300万美元的外汇存款，这显示出资金并未实质性流出中国市场。而9月份以来，外汇存款出现负增长，刚好对应的是外汇占款大幅转正。因而从M3的角度看，更广义的货币增速并未显著波动，当前央行的最优策略就是持续逆回购，以不变应万变。

　　邓二勇：当前政府对经济增速中枢下移已有清醒认识，政策面临的通胀约束加强，而就业压力在减弱，因而政策更多是“托底”经济，这些其实已得到了市场的检验。站在当下，我们认为政策思路不会发生明显变化。货币政策方面，货币政策已处于右侧，但不同于上一轮周期的V型趋势，本轮周期的货币供给则更倾向于2004末2005初之时，短期将持续低位徘徊，M2已回升至14%控制目标之上，且逆回购常态化更弱化了降准降息的预期，预计短期货币政策难有超预期的事件，年内降息降准概率不大。关于热钱，从我们监控的指标看，热钱入港并无想象中那么严重，主要是短期避险情绪的扰动，在美国大选、财政悬崖、欧洲经济等因素影响下，避险情绪的回升将降低热钱入港的热情，因而其对内地政策的干扰极为有限。

　　债强股弱正当时

　　中国证券报：股指年内演绎中期反弹行情的概率几何?从大类资产配置的角度而言，股债转换的时机是否来临?

　　姜超：从大类资产配置的角度看，如果未来管理层持续发展企业债市场，稳定货币增速以及通胀预期，那么央行调控压力将显著减弱，经济也将更稳定。在这一环境下，无论是权益资产还是固定收益市场均会受益。

　　邓二勇：没有货币拉升的需求外扩，当前经济层面出现的企稳回升，除了部分基数效应外，更多是供给方通过降价保量得来的企稳。结合中期潜在增速平台下移的判断，我们认为，当前经济复苏的幅度非常微弱，市场预期短期难以形成合力，因而A股整体弱势震荡纠结的格局很难被打破。目前，中期价格隐患较强，难以给市场提供持续做多的理由，我们仍然维持对债券相对高比例的配置，股票配置比例30%，债券配置比例60%，现金配置比例10%。