广州友谊：低估值优势突出

　　公司具备高业绩弹性和低估值优势，目前公司2012年动态PE仅11.8倍。一旦宏观经济回暖，公司业绩具有较高弹性。

　　公司曾给投资者带来丰厚的收益，股价在2004-2010年间涨幅达1060%，在同期的百货股中仅次于合肥百货(1572%).2012年以来，公司内生增长乏力，外延扩张迟缓，而租金、人工等费用压力上升，广州激烈的商业竞争扩大至高端百货领域，珠三角的外向型经济也遭遇重创，消费者购买意愿下降。在这样的背景下，广州友谊是否还具备投资价值?我们认为，广州友谊依然具备较强的投资价值，体现在：充裕的现金，没有带息负债，高物业重估值;高业绩弹性，低估值;高分红;管理层优秀，激励到位。

　　公司拥有充裕的现金，没有带息负债，高物业重估值：2009年以来，公司账面现金持续高于15亿元，2011年底高达23亿元;公司没有短期借款、长期借款等带息负债;公司自有物业9.5万平米，以3万元/平米的均价重估，物业重估值28.5亿元。根据2012年中报，现金与物业重估值合计约43.76亿元，高于目前的市值42亿元。

　　公司具备高业绩弹性和低估值优势：2012年是公司近年来最艰难的一年，公司同时有国金店和佛山店处于培育期;而在宏观经济增长放缓的大环境下，高端消费首当其冲，公司环东店、正佳店等成熟门店出现负增长。这些不利因素在股价上已充分反映，目前公司2012年动态PE仅11.8倍。公司净利率仍高达8.94%，一旦宏观经济回暖，公司业绩具有较高的弹性。

　　高分红：公司2006年以来平均派息比例(派息金额/归属净利润)44.8%，且有逐年提高的趋势，2011年派息比例高达49.02%。以2012年EPS1.03元、49%的派息率测算，对应目前股价的股息率为4.24%。公司管理层优秀，激励到位：公司是百货业精细化管理的典范，管理层对高端百货有着深入的理解和把握。6月，董、监、高共10人于二级市场增持7.02万股，共计投入102万元，增持均价14.57元。增持的资金来自于2011年董监高的薪酬。公司规定，董监高必须将上一年薪酬的20%用于在二级市场购买本公司股票并锁定至退休。这一方面强化了对公司管理层的激励;另一方面也反映了公司对股价的信心。

　　预计公司2012-2014年营业收入分别为46.7、51.2和58.8亿元，同比增长4.8%、9.5%和15%;归属净利润分别为3.71、4.09和4.71亿元，同比增长1.1%、10.3%和15.1%，EPS分别为1.03、1.14和1.31元。给予公司2012年15倍PE，目标价15元，维持对公司“推荐”的投资评级。