积极把握9月价值投资良机

　　从当前十年期国债对应的市盈率角度看，由于长期国债收益率持续下行，导致其对应的市盈率相对于股票市场而言有显著的溢价，并且这一溢价已经明显高于2008年金融危机时期的水平。从风险资产的相对吸引力及其估值角度看，A股市场已经具备较为明显的投资价值。

　　从国内资本市场中，股票、债券以及基金所占比重来看，当前股票市场规模所占比重为43.99%，仅高于2008年市场低点时的40.87%。目前市场中，股票以及开放式基金在金融资产中的占比仍处于明显的低位。在银行理财市场上，随着降息等货币政策的推出，资金市场利率出现明显下行，导致银行理财产品的收益率整体呈现回落态势。

　　上市公司业绩方面，目前已公布半年报(截至8月30)的2226家上市公司二季度整体业绩增速为-3.91%，创业板及中小板上市公司业绩分别回落5.32%和10.27%。中小板公司业绩回落幅度较大，但已经出现企稳迹象。随着产品价格的变化，上市公司整体业绩有望在三季度出现季度性改善，四季度或将出现更为明显的好转。

　　政策面来看，8月份政策调控力度显著低于预期。一方面，降息、降准均未兑现，财政政策也没有超预期的利好政策兑现。不过，在节能环保、区域经济发展等方面还是出台一些有力度的政策。政策预期的落空也导致股指持续弱势，宏观经济的继续回落也制约了投资者的积极性。

　　9月份，我们认为市场的政策预期以及宏观经济都有改善的可能，结合当前市场的估值水平来看，股指有望出现转机，整个9月份A股市场将以筑底回升走势为主。

　　首先，在当前出口压力增大、经济持续弱势的格局下，政策调控的大方向仍然以稳增长为主，即使市场期待的降息、降准等政策未能及时兑现，在经济稳增长的指导原则下，包括稳定出口、促进消费、推动转型在内的政策仍将持续出台。 在证券市场方面，降低交易费用、支持员工持股以及上市公司股票回购等政策已经得到落实。在股市持续弱势的格局下，从监管层的政策导向来看，后市有望推出更多稳定市场、增强投资者信心的政策。

　　其次，从经济层面来看，虽然目前市场看到的企业盈利、进出口等数据都继续回落，但是从季节调整后的采购经理人指数(PMI)先行指标，以及能够提前反映企业利润走势、毛利率变化趋势的指标来看，都已经出现了积极的变化。投资者对于经济前景、企业盈利水平不宜盲目悲观。

　　此外，从目前影响股指运行的因素来看，除了经济下滑的预期外，投资者信心的缺失也是一个重要的方面。随着经济的阶段性改善，政策面预期的增强，均有助于提升投资者信心，修正市场估值水平。伴随着市场流动性的持续向好，资金利率的进一步下行，股票市场的相对吸引力有望在经济企稳的过程中得到进一步提升。

　　操作上我们认为，9月份投资者可考虑以低吸为主，逐步提升股票仓位。具体可遵循以下三条投资主线：

　　首先，市场企稳回升仍然需要蓝筹股的支持，在当前市场蓝筹股与小盘股走势及估值水平的分化背景下，经济企稳、政策预期改善都将有助于蓝筹股的估值修复，在价值股回归的逻辑下，可关注证券、保险、电力等行业。

　　其次，在经济转型的推动下，可关注节能环保、物联网、传媒等子行业中的优质个股。

　　第三，可加强对优质概念股的持续深度挖掘，如触摸屏概念，苹果、三星等电子产品产业链、页岩气、液化天然气(LNG)产业链等。

　　此外，在市场低位运行过程中，应注重对价值股的挖掘，如未来业绩能够保持稳定增长的公司、大股东增持概念股、股价跌破增发价的公司、股权激励政策明确且股价具有显著的个股。