低买高卖拿捏得当 中国外储拒作“超级散户”

　　2.45万亿美元巨量，中国外汇储备当之无愧是全球投资组合中的航空母舰，其一举一动都有可能引发全球市场动荡。“鸡蛋不要放在同一个篮子里”，“东方不亮西方亮”，外汇管理部门以此形容多元化投资策略。中国外汇储备的“鸡蛋篮子”如何摆放，正吸引着世界的目光。

　　在两个月的时间里，减持美国国债，增持日元、欧元，这些都被视作增加外汇储备多元化、平衡外汇储备比例的新尝试。作为国债市场的老手，外汇储备“换币调仓”的时机拿捏非常到位，增、减持手法老到，往往能做到“低买高卖”。而外汇经营部门设置改革、委托投资力度加大，更让人对储备管理的未来充满想象。

　　收益递增 动态调整

　　一些公开数据可以“管中窥豹”。国际收支平衡表中的“投资收益”一项，相当部分是外汇储备投资收益。2008年该项为825亿美元，较上年增长8％。随着我国对外资产规模的进一步扩大，2009年投资收益流入994亿美元。而今年一季度国际收支中投资收益净流入就达284亿美元，是去年全年的28.5%，呈现逐年递增的趋势。

　　而外汇储备的资产种类配置更是市场关注焦点。据悉，外汇储备投资既有政府类、机构类、国际组织类投资产品，也有公司类、基金类等资产，货币层次上既持有美元、欧元、日元等传统主要货币，也持有新兴市场国家货币等。
收益荒年不歉收 投资策略日渐成熟

　　如何管理手中的巨额储备、分散投资风险，对于外汇管理部门而言显然是艰巨的挑战。对此，外管局称，“在金融危机冲击最严重的2008年和2009两年，中国都在实现了‘保本’的基础上，有了一个比较好的收益。”

　　美元资产是重头

　　据了解，自2008年中国投资者第一次超越日本投资者成为美国国债的第一大持有人以来，中国投资者的持有总数与其他国家的差距正在迅速扩大。根据美国财政部发布的数据，2009年4月以来，中国对美国国债共减持六次、增持六次、持平一次。截至2010年5月底，中国投资者共持有美国国债8677亿美元，占同期中国外汇储备的35.569%；占所有国外投资者持有美国国债总数的21.89%，且从2009年以来一直维持在几乎四分之一的水平。而且，更显著超过日本投资者的7867亿美元和英国投资者的3500亿美元。

　　多名外汇专家也表示，外国国债虽然存在一定风险，但是目前中国可以大量持有的资产中，以美国国债为代表的国债仍然是最安全最可行的选择。“抛短债、购长债”和数量上的基本持平，只是组合的调整，并不能表明中国外汇储备投资的策略发生了任何方向性转变。

　　多元化并非坦途

　　根据外汇管理政策热点问答，当前我国外汇储备中有美元、欧元、日元等主要货币，也有新兴市场国家货币，是一个分散的货币结构组合。然而，中国外汇储备投资多元化并非坦途，持有非美元资产的风险难以预计。

　　欧元作为世界第二大经济体的货币亦成为投资的主要对象之一。欧洲主权债务危机使得欧元这个为16个国家所共用的货币在担当储备货币方面的吸引力打了折扣。据BlueGold资本管理估算，若欧元对美元2010年贬值10%，外汇储备规模前8名的央行损失将高达2000亿美元，其中中国、俄罗斯和韩国分别占800亿、140亿和70亿美元。

　　中国外储投资对于日元资产的关注日益升温。日本拥有世界上最大的国债市场，但与美国等西方发达国家不同，日本国债的海外持有率非常低。截至2010年3月底，超过九成的日本国债被其国内银行和保险机构持有，外国个人或机构持有日本国债的比率仅为4.6%。深究其中原因，其一，与美国国债等相比，日本国债的收益率比较低。比如，美国10年期国债收益率目前在3%以上，而日本10年期国债的收益率只有1.1%左右。其二，与美元、欧元的国债相比，日本国债二级市场的流通性要差得多。

　　投资渠道日益多元化

　　外汇专家表示，中国外汇储备投资的多元化策略一直在“随行就市”的调整。比如对于欧元资产的投资，以前可投资的机会较少，欧洲债务主权危机之后，可投空间变大了，中国就应该调整资产组合。

　　一方面，未来全球产业结构调整会给中国外储投资带来新的机会，中国可以通过战略投资、基础设施、联合参股等方式进入国外市场。2009年，中俄就“贷款换石油”签署了正式协议。中国将向俄罗斯提供总计250亿美元的长期贷款；俄罗斯则以石油为抵押，以供油偿还贷款。从2011年至2030年按照每年1500万吨的规模向中国通过管道供应总计3亿吨石油。

　　另一方面，据有关部门统计，中国2002年的对外直接投资仅有27亿美元，2008年增至556亿美元，6年猛增20倍。截至2009年底，“走出去”的中资企业约有1.4万家，遍布全球上百个国家和地区。

　　为促进投资多元化并提高投资效率，中国官方于2007年成立了国家外汇投资公司——中国投资有限责任公司,专门负责对外投资。中投公司2009年年报显示，中投公司2009年的盈利达到416.6亿美元，境外投资也由亏转盈；2009年中投公司的资本回报率从2008年的6.8%上升到了12.9%；中投公司的全球投资组合回报率，也就是境外投资收益，从2008年的-2.1%，变为了11.7%；其全球组合分散投资中股权分布的区域43.9%集中在北美，20.5%在欧洲。数据表明中投公司股权投资重点的六成以上仍旧是欧美地区。

　　据透露，全球外汇储备币种结构比重为美元65%、欧元26%、英镑5%、日元3%，我国基本与全球情况接近。

　　权威人士对中国证券报记者表示，外汇储备投资首先要保值，可满足对外清偿的要求，并能保持一部分现金和容易变现的资产。当出现资本外流和本币贬值时，需要有充分的外汇储备处于可以动用的状态。

　　外汇储备经营部门——中央外汇交易中心长期以来更是蒙着神秘面纱。不过今年外汇局2009年年报首次公开外汇储备经营部门机构设置。中央外汇业务中心与储备管理司是一套人马、两块牌子，下设若干个部，有近20个处，涵盖从资产管理、投资管理、风险管理到清算、会计、合规等部门。

　　年报显示，投资管理部下设投资一处、二处、三处及交易处。其中，投资一处主要负责美元政府债券、美元机构债券、美元公司债券的投资；投资二处主要负责欧元政府债券、欧元机构债券和日元债券投资。

　　“低买高卖” 手法老到

　　今年5月以来，中国减持美国国债，同时增持日本国债和西班牙债券的情况引起市场关注，被认为是“多元化”经营的有益尝试。

　　中国外储已经是国债市场的投资“老手”，其增、减持时机拿捏非常到位，往往能做到“低买高卖”。

　　以美国国债为例，截至今年5月份，我国共持有8677亿美元美国国债，较4月份减持325亿美元。而此前3、4月份，我国对美债连续增持。从历史经验看，当国债收益率达到高点时，中国就会加大购买量，反之则作出减持。

　　今年3月中旬以来美元指数经历一波小牛，美国10年期国债收益率在3月底一路飙升,4月5日达到4.01%，为2008年11月份以来的最高点，美国国债收益率相对较高，价格较为便宜，适宜增持。而在接下来的5、6月份，美国10年期国债收益率大幅下跌，中国相应作出减持美国国债举动。

　　与此同时，5月份,中国新买入日本国债再创新高,达到7352亿日元,超过今年1至4月的总和。从增持日元的时点上看，外管局也是抄底进入。今年5月份日元对美元曾一度贬值到1995的年内最低水平，中国买入日本国债规模也是超前四个月总和。

　　7月初,外汇储备购得至多4亿欧元的西班牙10年期债券。欧洲债务危机已经使欧元对美元几乎跌至5年来最低。而近期欧元也呈现出企稳迹象，只要欧元危机不再扩大，在此低位当然是大好的进货时机。

　　尽管从美元资产向欧元和日元转化确实是可选方案，但这两种货币并不稳定，并非完美金融产品。而且日本国债收益率要大幅低于美债，也会降低中国投资者的投资收益率。

　　现代国际关系研究院世经所所长陈凤英表示，短期看，日元还是具有比较大的升值潜力，但此次增持的都是1年期以下品种，说明中国虽然看好日本，但对其长期经济还是比较谨慎。

　　分散经营 长期投资

　　“研究多元化投资策略”被明确写进外汇局2009年年报，而这也被认为易纲就任外汇局局长后，改进外汇储备经营的新尝试。外汇局称，所谓“多元化”，就是“鸡蛋不要放在同一个篮子里”，“东方不亮西方亮”。通过分散化的配置，中国外汇储备投资资产收益均衡增长。

　　事实上除了币种外，外汇储备在投资品种等方面的多元化也备受期待，包括黄金、资源类投资等，可以加大对实体企业海外直投，如收购矿产资源和金融机构股权等。

　　消息人士透露，原设于中央外汇交易中心资产管理部下的委托资产管理处已经升格，下设两个处，一是公开市场处，二是直接投资处。“直接投资”包括对对冲基金、PE等机构的投资，外汇储备加大委托投资力度的意向已经明确。

　　此前有也报道称，外汇局已经首先与国开行签订委托贷款协议，主要针对一些特定“走出去”的海外投资项目，为国开行代理贷款业务。

　　为化解外汇储备过高压力而成立的中投也采取委托分散经营的方式，去年全球投资总额达到580亿美元，是中投从成立到2008年底总投资额210亿美元的两倍多；且境外投资类别分散化。中投2009年净利润为416.6亿美元，较2008年增长80%。

　　不过，委托投资渠道流动性相对较差，容量较小，小规模尝试对改善外汇储备管理结构并无太大意义。目前看来外储多元化投资战略还遭遇诸多现实挑战。

　　外汇局也表示，外储经营在“多元化”同时也需兼顾“长期性”和“战略性”。作为国际市场上一个负责任的长期投资者，外汇储备绝不是“超级散户”。

　　权威人士表示，外汇储备进行保值，更为紧急的任务是要从源头上控制外汇储备的增长，只有储备停止增长了，中国才能将其注意力转移到当前的储备资产上。

　　2007、2008年外汇储备年增近4000亿美元。金融危机后，外汇储备回落至每年2000亿美元增幅，然而从结构上看，我国官方的外汇储备占全部对外资产的2/3，民间外汇资金蓄水池有限。国家信息中心研究员张茉楠认为，应尽快建立发达的本土金融市场，理顺投资与储蓄不畅的转化机制，实现“藏汇于民”。
不能片面理解多元化

　　提起多元化，普遍会理解为外汇的币种或是纯粹的证券品种的多元化，专家表示，中国外储投资的多元化必然是一个长期调整的过程，它还需要多元化的体制和不同的目标来实现，包括投资机构和投资目的的多元化，从而让各种类型的外汇使用互相配合。

　　多元化不会一蹴而就

　　中国现代国际关系研究院世界经济研究所所长陈凤英表示，鉴于目前全球汇率波动相对比较大，投资任何币种的资产都存在风险，无论是美元、欧元还是日元。外汇投资组合应该将资产安全放在首位，当前的国际经济形势下外汇储备量巨大的国家都存在较大风险。

　　陈凤英指出，投资国外资源是外储投资多元化的最优选择之一。一方面，由于汇率波动、资源需求等因素对资源价格的影响，因此做战略投资时分清资源的属性很重要，也就是该资源到底属于哪个国家；另一方面，资源投资不是单纯买卖和占有资源，而应该以参股和联合的方式获得更多话语权。

　　国务院发展研究中心金融所综合研究室主任陈道富表示，当前我国的外汇储备处于超过保持调节国际收支平衡需要的水平，因此不能仅仅采用传统的外汇储备方法。必须在方法上分类使用，一部分是全局战略性的使用，需要专门的机构来实现；一部分还是传统的外汇储备，由现在外管局来使用；另外一部分是全面提高收益或者过度性的使用，或者是带有一定战略性以及收益性，例如现在的中投。

　　陈道富表示，多元化并不仅仅是外汇的币种或是纯粹的证券品种的多元化，它还需要多元化的体制和不同的目标来实现，包括投资机构和投资目的的多元化，从而让各种类型的外汇使用互相配合。陈道富指出，外汇储备应该进行分层性的管理，一部分的基本外汇储备用来满足流动性需要和安全性需要；另一部分设置为收益性需要；还有一部分用来满足国家战略性需要，比如能源战略、食物储备等方面。

　　美元中期走势至关重要

　　陈凤英表示，就中国对美国中长期国债的持有量来看，反映出我国看好美国中长期经济的发展和复苏。目前看来，美国的结构性调整不是致命的，中期来看美元不会是大跌趋势。而且，美国目前已逐步调整过来，可以判断美元未来会逐步坚挺。美国的经济虽然有问题，但肯定是最保险的选择，因此不需要大幅减持美元资产。

　　陈道富表示，对美元资产的减持如果是中量或一定比例的调节的话，对市场的震荡是可以接受的，并不会带来全球市场的巨大波动。但如果在短时间内大幅调整的话，市场肯定会有较大的动荡。但是，各国一般都会避免这种情况，应尽量避免对市场的较大不利影响。

　　危机中蕴藏新投资机会

　　陈凤英表示，越是市场危机的时候投资机会越大。此时就会给中投这样的公司带来机会，因为如果在股价明显低于市场预期的时候持有股票，长期来看一定会升值。当然必须选择品质较优的公司，比如像花旗集团这样的经营了数百年的金融巨头。

　　陈凤英认为，危机后各资源国市场愈发成熟，中国应把投资目标扩展到矿产、农业资源国比如印度、巴西等。她认为，从中长期来看，贵金属等稀缺资源的价格一定是上涨。新能源政策、城市化进程等都可以是我国外储投资多元化策略的选择。