调仓误点 行业错配

在口头上将价值投资喊得震天响，在实际操作中却屡屡循趋势投机——在A股市场中，基金扮演的角色一直都颇受诟病。与此同时，基金股票仓位增减以及行业配置动向，往往成为A股走势的反向指标。

　　从2006年初至今年上半年，A股市场走出完整的牛熊周期。对比期间18个季度基金增减仓和行业配置统计发现，基金仓位总在股市处于历史高位时达到高位，而在市场处于低位时仓位也降至低位；在行业配置上，基金“下手”轻重缓急往往与之后行业指数走势呈现反向关系。

　　仓位控制：

　　山顶“ 加油”谷底“ 割肉”

　　天相投顾统计显示，自2006年至今年上半年的18个季度中，偏股型基金整体股票仓位低于70%的共计有2个季度，介于70%至80%之间的有10个季度，介于80%至90%之间的共计有6个季度。上述18个季度偏股型基金平均股票仓位水平为76.63%。

　　与此同时，在上述18个季度中，2008年四季度偏股基金仓位水平最低，为66.72%。上证综指在该季度创下1664点的三年新低，A股单季度重挫20.62%，随后股指展开强势反弹。

　　2007年10月16日，上证综指升上A股有史以来最高点6124点。2007年四季度，偏股型基金整体仓位达79.41%，相比前一个季度80.15%的仓位水平略有下降。上证综指在2007年三季度大涨45.32%，在2007年四季度中下跌5.24%。

　　2008年一季度，上证综指大跌34%，创下18个季度内最大跌幅记录，但当季偏股基金整体仓位水平为74.67%，扣除基金股票市值随市场下跌缩水导致仓位被动下降的因素，基金实际上并没有主动性降仓。而在2006年四季度，上证综指创下18个季度中的最大涨幅52.67%，当季偏股基金仓位为 80.10%。

　　2009年一季度，上证综指反弹幅度高达30.34%。2009年四季度偏股基金仓位达到近四年来的最高水平85.67%，当季A股上扬17.91%。但好景不长，今年一季度上证综指下跌5.13%，而偏股基金的仓位仍然高达81.95%。

　　总体看来，偏股基金股票仓位水平和上证综指走势呈现出正相关的关系。当上证综指不断上涨时，基金仓位也逐级上升；在重大转折点时，即上证综指达到历史高点或者阶段性低点时，基金仓位也同步到达高位或低位。在随后一个季度中，股指转向，市场经历泡沫破灭后的大幅下跌或超跌之后的估值修复，但基金仓位未及时调整，难以体现基金作为专业投资机构的前瞻性。

　　实际上，从基金发表的公开观点来看，也印证了上述结论。在2007年10月份前后，不少基金公司提出“黄金十年”的看法，高唱“股指冲破万点大关指日可待”，随后市场走势证明基金站在股市山顶上。在2008年四季度，股市处于低点时，面对金融危机的肆虐，有基金经理甚至看空至千点以下。