新股申购——赞宇科技（002637)绿色环保表面活性剂龙头，技术垄断独享成长

　　绿色环保表面活性剂龙头企业，技术和规模优势明显公司是国内规模最大、技术实力最强的表面活性剂生产企业，是国内唯一能够规模化生产新型绿色环保表面活性剂MES 的企业(全球仅3-4 家)，其主要产品是表面活性剂中绿色环保的天然油脂基阴离子型表面活性剂，属于表面活性剂行业中下游快速增长，需求量最大，符合国家产业政策的品种。目前拥有各类表面活性剂产能17 万吨(08 年8.73 万吨)，募投项目投产后公司产能将增至23.6 万吨，稳居国内第一的位置。

　　表面活性剂是下游日化用品的核心原材料，具备快速消费和成长属性表面活性剂被喻为“工业味精”，其下游洗涤用品、化妆品、食品加工等行业，属于快速消费品行业，需求增长确定性强，表面活性剂是其必须使用的核心原材料，因此具备快速消费和成长属性。市场空间来看，全球表面活性剂市场年消费量超过1300 万吨，国内表面活性剂市场年消费量超过150 万吨，但人均消费国内仅为1.3 千克，远低于日本(3.5 千克)和北美(3.8 千克)等发达国家，未来市场发展空间较大。

　　MES 产品技术垄断，将以极优的性能和成本优势替代传统石油基产品(LAS)，独享其高成长绿色环保的天然油脂基产品是行业发展趋势，而石油基产品占比将逐渐下降，目前国内石油基产品占表面活性剂比例达85%，远高于全球平均70%以及欧美发达国家40-50%的水平。公司在天然油脂基产品技术优势明显，其中公司拥有技术专利的MES 表面活性剂是替代石油基(LAS)的最佳产品，其廉价高效、安全无毒等特性被公认最有前途的第三代表面活性剂。而全球目前能生产的企业仅有3-4 家(另外2 家均自用)。按照目前行业800万吨/年洗涤剂预测，其市场需求约为60 万吨，前景十分广阔，公司作为目前国内首家能规模化生产MES 的企业，未来有望独享其高成长。

　　公司定位绿色环保表面活性剂，兼具消费和成长属性，合理价格区间35-39元。

　　公司定位绿色环保表面活性剂，兼具消费和成长属性，在表面活性剂领域技术和规模核心竞争优势明显，募投项目系扩产MES 和AES 产品，解决目前公司产能瓶颈，打开未来成长空间，按发行后8000 万股摊薄计算，预计2011-2013 年公司EPS 分别为1.5、1.95 和2.54 元，未来3 年复合增长44.1%，参考同类公司估值水平，我们认为给予其2012 年18-20 倍市盈率较为合理，公司合理价值区间35-39 元。