新股申购——德尔家居(002631)中高端木地板领域的深耕者和引领者

　　德尔家居是行业领先的专业木地板制造商，自 04 年成立以来，专注于中高端复合木地板产品的研发、生产与销售。主要产品包括强化复合木地板与实木复合木地板。一流的品质+强势的品牌营销将德尔打造成了业内最知名品牌之一。我们认为在中高端木地板领域，由于消费者的价格敏感度较低，品牌是企业最核心的竞争力：牌子越响，定价能力越强。

　　询价要点：

　　消费结构升级促进行业由量增转向质变，中高端领域需求占比将加速提升。木地板行业的高速增长期是2000 年-2005 年，年化增长率为30%左右，05 年之后，行业步入平稳增长期，年化增长率降至6%左右。我们认为：伴随着城镇居民可支配收入的大幅提升(05 年-10 年增长了近一倍)，特别是中高收入家庭数量的快速增加，消费结构迎来了重大升级的临界点。木地板行业中高端领域的需求占比将加速提升，行业将由“量增”转向“质变”。

　　市场份额将不断向优势品牌集中，行业集中度有望快速提升。地板行业大概有2000 多家企业，德尔作为销量第二的企业仅占3%左右的市场份额，行业集中度低。优势品牌企业将抓住行业由“量增”转向“质变”的机遇，迅速做大规模，抢占更大的市场份额，行业集中度随之快速提升。

　　技术创新+高效的渠道管理捍卫公司行业领先者地位。公司致力于技术创新，率先在业内开发出“无醛技术”，大大增强了公司的盈利能力。此外，公司实行扁平化的渠道管理模式，公司的管理费用大大低于同行竞争对手。

　　募投项目的实施将根本上改变公司产能不足的现状，完善公司生产基地的布局。

　　盈利预测与公司估值：按照发行后股本1.6 亿股，我们预测公司2011-2013 年EPS为0.96 元、1.49 元、2.00 元。考虑其较高的成长性，按照11 年25-30 倍估值，,估值区间为24.00 元-28.8 元。考虑到一级市场应该给二级市场预留一定的空间，建议按照11 年22-25 倍的估值询价，询价区间为21.00-24.00 元。

　　风险提示：

　　房产调控引致的需求下滑风险和销售渠道控制风险。