东阿阿胶：衍生品种爆发力不容忽视

　　招商证券(600999)8月16日发布研报称，东阿阿胶(000423)是招商证券最看好的资源性品种，阿胶块价值回归短期言顶为时尚早，目前市场可能也只看到阿胶块的价值回归，而忽略了公司在衍生品种的爆发力，伴随阿胶浆价格的逐步调整，预计主要衍生品阿胶浆未来3年复合增长将超过25%，维持“强烈推荐-A”评级。预计12-14年净利润同比增长20%、27%、25%，实现EPS1.57元、2元和2.5元(原预测为1.75元、2.26元、2.9元)。

　　公司公布2012年中报显示：报告期内，公司实现营业收入11.49亿元，同比下降10.25%;营业利润5.63亿元，同比增长5.27%;净利润4.66亿元，同比增长3.66%，EPS为0.71元。2012年上半年阿胶及阿胶系列产品的销售额为10亿元，较同期收入增长0.78%，占公司主营业务收入的87.34%，成本为2.92亿元，毛利率为70.79%。

　　海通证券(600837)认为，驴皮资源原料上涨及阿胶终端提价共同制约销售增长。由于驴皮资源原料供应紧张，原料成本不断上涨，公司2012年上半年医药行业毛利率同比下降2.16%。基于阿胶价值回归的战略，公司对阿胶价格进行提价后，面临价升量减的过渡困境：医药行业上半年收入11.58亿元，营业收入仅同比增长7.37%。其中华南、西南、华北地区销售增速较快，保持26%-41%左右，华东等地销量下滑。随着市场消化阿胶提价压力，公司整体销量有望逐渐恢复。期间费用率控制合理，应收票据大幅提高。上半年销售费用为2.02亿元，同比增加7.00%，主要系广告营销投入增加所致，管理费用为1.02亿元，同比增加3.00%，财务费用为-1000万元，同比增加4.00% 。货币资金较期初下降44.00%，主要系销售提价影响。应收票据净额较期初增加了142%。