博深电动工具发力中端市场

　　核心部件已实现了自主生产

　　毛利25%优于同业

　　博深工具(002282)股份有限公司(博深工具，002282)是金刚石工具行业的龙头，目前主营业务除了金刚石工具外，还有电动工具、硬质合金工具，产品广泛应用于建筑生产、建材加工以及装饰领域。目前金刚石工具是公司主要收入来源，占比达70%以上，其次为电动工具16%，硬质合金工具占比仅有11%。

　　博深工具未来的发展规划是三项主要业务收入的比例达到4:4:2，即金刚石工具业务与电动工具业务齐头并进。公司为提升综合竞争力，一方面正积极拓展金刚石工具新的销售领域以推动其高增长，巩固优势地位;另一方面正大力培育电动工具业务成为公司新的利润增长点。

　　我们预计博深工具2012-2014年每股收益为0.28元、0.35元和0.42元，对应动态PE分别为28.07倍、22.45倍和18.71倍。作为行业龙头，公司将充分受益于行业长期需求潜力和行业整合带来的发展机遇，同时拓展金刚石工具销售新渠道和积极培育电动工具业务发展将推动公司业绩持续增长，维持公司“推荐”评级。

　　正研发石材用金刚石工具

　　目前，中国已成为金刚石工具第一大生产国和消费国，但我们认为未来中国金刚石工具行业市场需求空间仍很大。按照中国产业报告的预测，“十二五”期间中国金刚石工具市场规模将以年均15%的速度增长，预计到2015年我国金刚石工具市场规模将达到446亿元。

　　目前国内共有2000余家金刚石工具厂商，博深工具作为行业龙头，市场份额仅为4%～5%，第二大厂商的市场占有率仅为2%左右。我们认为随着国际市场产能的迁移、国内经济增速下滑导致制造业需求增速小幅回调，金刚石工具行业必将面临产品升级以及毛利率回归的局势，博深工具2011年毛利率也在一定程度上受到冲击。

　　目前博深工具在金刚石工具领域的看点主要有两个：陶瓷和石材产业链两个领域用金刚石工具。

　　首先，博深工具陶瓷用金刚石工具已初具规模，预计2012年贡献EPS0.02元。

　　从国内市场看，根据建材“十二五”发展规划，薄型建筑陶瓷砖(板)将是“十二五”重点发展的产品，预计2011-2015年建筑陶瓷产量将维持在10%以上的增长，下游较大的需求空间保证了陶瓷用金刚石工具的发展。

　　从国际市场来看，中国以外的市场需求空间仍然很大，未来一个时期对建陶产品的需求量将达到2亿平方米左右，市场亟待开发。

　　鉴于国内外市场巨大的需求空间，博深工具正大力发展陶瓷全产业链用金刚石工具，不通过经销商直接供给陶瓷生产企业，目前已在北方占据了一定的市场份额，行业已形成了“北博深，南奔朗”的格局。公司陶瓷用金刚石业务去年收入2000万元，随着销售渠道逐步打开，今年该项业务将进入快速增长期，目前平均每月收入400万-500万元，考虑到40%以上的毛利水平，预计此项业务今年将贡献EPS0.02元。

　　第二，石材产业链用金刚石工具值得期待，正在积极研发当中。

　　博深工具计划进入石材全产业链金刚石制品领域，包括提供从采选到加工全部的金刚石工具。考虑到石材产量的高增长速度及金刚石工具在石材领域的优势明显，再利用多年来积累的金刚石工具的销售渠道优势，此项业务也同样值得期待。

　　电动工具将成新利润点

　　相比金刚石工具主要应用于建筑建材领域，电动工具的应用范围更加广泛，目前电动工具主要应用于建筑、装饰装潢、木业加工、金属加工等领域，并且应用领域正不断拓展，目前电动工具主要应用在建筑道路行业，占比约50%。

　　从中国电动工具国内市场来看，2000年以来中国经济增长平稳，国内电动工具销量和销售规模连续7年平稳增长，增长率均在12%以上，2008年受到金融危机冲击，增长率降为7%。而随着经济逐步恢复，近几年行业增速逐步恢复，近5年来主要应用领域高速公路和木材加工行业年均增速均在10%以上，其中2011年高速公路里程增长率达到14.9%，木质家具产量增速也在10%以上，因此电动工具行业再次恢复至10%以上的水平。我们预计随着应用领域不断拓展以及“十二五”期间经济增速平稳增长，保守估计电动工具市场规模在“十二五”期间仍将达到10%以上的增速。

　　比起市场份额已相对稳定的金刚石工具，我们认为公司未来在电动工具领域的发展前景更加广阔，按照公司规划，到2015年电动工具收入将和金刚石工具持平。目前公司在电动工具领域主要优势有：在金刚石领域多年积累的渠道优势，公司的电动工具可以与金刚石工具配套使用的，比起金刚石制品，电动工具可享受一定的溢价;目前公司电动工具的定位主要是中端市场，避开了低端的无序竞争和高端市场较高的竞争风险;核心部件早已实现了自主生产，产品线正逐步完善;目前毛利水平25%左右，好于行业平均的15%～25%。