京运通(601908):区熔设备研发加速,单晶/多晶装备仍是主要利润来源

　　事件:近日我到京运通进行了实地调研,和董事长冯焕培、董秘张文慧等公司高层就当前光伏行业发展形势和公司目前所面临的机遇和挑战进行了深入的交流和沟通。“抱团取暖”和“走出去”成为指导公司今后发展的“主旋律”,整个行业可能最快需要6个月时间恢复,且将呈现“强者恒强,弱者更弱”的格局。

　　观点:1.区熔单晶设备研发加速。

　　区熔单晶炉作为公司未来主要打造的两大产品之一,目前研发进程加速。公司已经研发出来一台样机且在进行改进测试,未来第二,第三台样机会陆续搭建起来。工艺方面,目前公司通过不断摸索,第一根4英寸区熔单晶硅棒已经成功拉制出,今后随着工艺技术的改进,成材率和稳定性将会得到进一步加强与提升。我们研判公司未来将先从区熔单晶硅装备做起,通过工艺摸索,进入区熔单晶硅(片)领域,未来整个工艺普及以及成本大幅下降后,积极拓展区熔单晶装备领域,区熔单晶装备未来有可能成为公司新的增长点。

　　长期以来,大直径区熔单晶设备由于制造工艺复杂,技术难度较高,一直被国外厂商所垄断,即便是近期放开了对我国的出口限制,其装备进口价格高达2500万人民币左右,价格暴高。大直径区熔单晶硅装备制造的难点在于高频加热设备的制造能力(加热线圈机构与优化)和成晶工艺条件(拉晶参数)的摸索。我国经过多年的研发,目前区熔单晶设备的生产技术逐步被国内企业所掌握,包括理工晶科、洛阳金诺和京运通等。公司区熔单晶炉产品具有显著的成本优势,其成本主要为进口电气和原材料。未来随着在其主要进口电气的国产化,成本上还有较大下降空间。

　　按照区熔单晶硅的使用方法分,区熔单晶硅主要分为两大领域:气相掺杂(GasDopsiton,GD)和中子嬗变掺杂(NeutronTransmutationDoping,NTD)。气相掺杂(GasDopsiton)是区熔单晶硅的主要应用领域,我们熟知的传统电子电力器件、高压大功率器件(如IGBT)等属于此领域,约占区熔单晶硅用量的80%左右;中子嬗变掺杂(NTD)领域区熔单晶硅使用量占20%左右,主要是用于新能源技术所推动的变压变频器件的应用。我国区熔单晶硅05-10年的需求量分别为71吨、76.31吨、82.36吨、86.71吨、71.54吨和93.8吨左右,年平均增速5%左右(见图1、图2)。目前,我国区熔硅每年大约需要100多吨;混料价格为4000-5000元/KG,粗略计算,对应大约50亿人民币区熔单晶硅混料市场;一台区熔单晶炉一年生产区熔单晶硅大约20吨,按照目前多晶硅需求量,区熔炉装备市场需求量大约为5-10台左右,按照每台2500万人民币进口价格计算,市场容量为1.25-2.5亿元左右,并不算太大。据业内了解,区熔单晶硅生产企业主要为海外企业,如Shin-EtsuHandotai(日本)、Komatsu(日本)、TOPSIL(丹麦)、Siltronic(德国)等,产业集中度相对较高;国内涉入该领域的主要有天津环欧(中环股份)和有色院(安泰科技),前者目前约占国内60%的区熔晶硅产能,后者装备数量不多,实际产量并不大。

　　2.12寸大直径超导磁场直拉单晶炉积极研发中。

　　大直径超导磁场直拉单晶炉项目目前也在积极推进,未来公司将积极推进该项目,争取研发和制造出十余台设备。大直径直拉单晶炉是IC半导体工业用晶硅圆生产中的主要装备之一,目前主流产品主要被国外厂商垄断。IC集成电路级别晶硅圆主要有国外几家经过下游客户认证的欧美和日本供应商所垄断,国内企业进入该领域的还比较少。公司大直径直拉单晶设备如果取得成功,未来对我国晶硅圆企业在保证晶硅圆产品品质的情况下,采用国产设备,降低成本,提升与国外晶硅圆巨头的竞争能力有重要意义。

　　IC级别晶硅圆市场容量每年大约是近1000亿人民币,目前主要被国外企业垄断,主要有瓦克、住友、新月、MEMC等,国内很少企业能够生产。这些企业先拉制大直径(如12寸)单晶硅棒,然后做成切片并抛光,卖给芯片生产商。一般企业要进入IC级别晶硅圆供应商,需要经过下游IC芯片企业严格认证,不仅要能保证品质,更要有能力保证充足的供货量。进口的晶硅圆,目前折合成晶硅圆硅料价格大约为640人民币/KG,目前国内的有研院等企业在积极上8寸晶硅元生产线,虽然进入该领域比较具有挑战性,但未来能打开该市场的话,将会打开一片新的天地。

　　虽然我国在直拉单晶炉的研发制造上已经有了几十年的历史,小直径和太阳能级直拉单晶炉已经完全国产化,生产企业众多,诸如天龙光电、浙江晶盛、西安联创等等,一些研究所也有产品推出。目前国产直拉单晶炉大多处在8英寸以下的装备,大直径,特别是12英寸IC半导体级设备的能商业化大批量生产企业很少,大多处在研发试制阶段。理工晶科于07年宣布在国内率先研发成功12寸直拉单晶设备,但销售数量并不大。公司目前积极着力研发12英寸直拉单晶炉,未来一旦取得突破,将成为典型的进口替代产品,为国内晶硅圆生产企业进入此领域以及降低成本带来较大机会。

　　3.传统单晶炉售价稳定,未来新品或提升盈利。

　　公司传统直拉单晶炉目前售价大约为75万元一台,销售价格稳定。公司经营策略是在售价不变的情况下,不断给客户提供新的产品。单次投料量不断加大,目前新品90型直拉单晶炉已经可以做到120KG的投料量,能耗降低到50度/Kg.未来还将推出更大投料量的产品,有效帮客户提升生产效率,降低使用成本。考虑到未来公司更大容量直拉单晶炉的推出,预计公司11-12年直拉单晶炉记账销售数量为540台和967台(新品按照售价等效为目前炉子计算),销售收入为3.6亿元和6.5亿元,净利润为1.05亿元和1.85亿元,增厚EPS为0.25元和0.43元。

　　4.多晶硅铸锭炉逐步放量,订单或有延迟。

　　公司多晶硅铸锭炉目前主要销售为550KG级别和660KG级别多晶硅铸锭炉,其外壳模具是通用的,通过更换内部热场结构,可以升级到800KG级别。公司多晶硅铸锭炉的石墨件、控制系统和炉壳均为自己加工制造,对控制成本比较有利。公司预计多晶硅铸锭炉毛利率将会维持稳定并有所提升,通过不断向客户提供新品,维持销售价280万人民币左右。公司多晶硅铸锭炉主要客户有无锡高佳,赛维LDK,海润光伏,浙江优创(向日葵控股子公司)等。目前受到光伏行业不景气影响,客户出现推迟提货的现象,公司将根据客户进展需要,按时完成客户订单。公司未来也将积极推进新品的研发,从提高转换效率方向着力,努力为客户降低成本。我们预计公司11-12年多晶硅铸锭炉记账销售数量为550台和650台,销售收入为13.7亿元和15.7亿元左右,净利润为4.10亿元和4.66亿元左右,增厚EPS为0.96元和1.09元。

　　5.硅锭切片业务略亏,但总体影响有限。

　　公司目前硅锭切片业务稍有亏损,主要是上下游原材料与产品价格变化太快。公司处于维持客户关系角度出发,会在一定范围内开工保障业务的可持续性。这将为未来行业景气度好转打下基础,对公司的长期发展有一定益处。

　　6.“抱团取暖”和“走出去”战略。

　　公司今后的策略是积极的“抱团取暖”和“走出去”策略。一方面,公司积极和产业中下游企业联合,诸如与海润光伏共同投资参股设立子公司海润京运通,参加光伏电站建设,熟悉整个产业链各个环节。对于海润京运通的投资,主要是财务投资,未来如果出现风险,如公司公告所述,可以按照贷款利率收回公司资金,保障资金安全。执行“走出去”策略,公司已经在美国和欧洲设立了业务办事处,一方面销售公司产品,另一方面积极进行项目的搜集和整理,利于公司在合适时候进行项目运作。公司产品目前已经销售到吉尔吉斯斯坦等地区,未来也会加大产品海外销售渠道的拓展,增加公司盈利能力。

　　结论:1.投资建议公司区熔单晶炉研发速度加快,第一台区熔单晶炉已经建成,虽然短期市场容量有限,但成本优势明显,未来或为公司带来一定业绩;12英寸大直径直拉单晶炉正在积极研发中,未来成为公司单晶炉新品且提升公司单晶炉盈利能力;多晶硅铸锭炉和单晶炉产品因下游光伏行业不景气,目前出现客户延迟提货的现象,对公司业绩增长带来一定压力;公司对产业链中下游投资(海润京运通)属于财务投资,有助于公司了解产业链;铸锭切片业务目前略亏,但对公司今年业绩影响不大。我们研判短期内公司仍旧以单晶炉和多晶炉产品为主,预计公司11-12年EPS分别为1.35元和1.67元,对应PE为22和17.8倍,首次给予“推荐”评级。